北方稀土(600111)：稀土价格仍处高位 精矿成本优势仍存

事件：北方稀土发布2022 年半年度业绩预增公告，预计2022 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加9.2 亿元到11.2 亿元，同比增加45.00%到55.00%。Q2 归母净利润取中值为15.0 亿元，环比减少3.9%。预计2022 年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加8 亿元到10 亿元，同比增长41.50%到52.00%。Q2 扣非归母净利润取中值为11.6 亿元，环比减少30.8%。

    点评：

    上半年稀土量价齐升，带动业绩增长。市场对稀土永磁材料的需求稳步增长，带动镨钕类稀土产品市场价格较上年同期升高，成交活跃。上半年国家稀土总量控制计划同比增加，稀土原料产品销售量同比增加。截至2022 年6 月30 日，根据Wind 数据，氧化镨钕价格93.25 万元/吨，较去年同期提升96.5%。

    包钢精矿价格上调，公司成本优势仍存。2022 年6 月23 日，北方稀土发布公告称，自2022 年7 月1 日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189 元/吨（干量，REO=50%）（折合成REO 42.0%-45.0%的稀土精矿为32919 元/吨-35270 元/吨）。此前的合约约定的2022 年1 月1 日起稀土精矿交易价格为不含税26,887.20 元/吨（干量，REO=51%）。统一折算至51%REO 后，本次价格调整稀土精矿价格上涨48.7%。根据上海有色网的数据，2022 年7 月11 日，碳酸稀土（REO 42.0%-45.0%）的价格为72500 元/吨，远高于合同约定价格，北方稀土仍然具有成本优势。

    下游需求旺盛，未来主要产品氧化镨钕仍处于供需紧平衡状态：下游新能源汽车、风电、绿色家电等应用领域需求的快速增长使氧化镨钕有望继续维持供应紧平衡的状态，同时《电机能效提升计划（2021-2023 年）》的出台也使稀土永磁工业电机成为新的增长引擎。根据我们的测算，2025 年全球氧化镨钕需求量12.26万吨，2021-2025 年CAGR14%，未来将继续维持供需紧平衡的状态。

    盈利预测与评级：由于原料端稀土精矿价格的上涨，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为1.78 元/2.11 元/2.30 元，下调11.9%/20%/14.2%，对应2022-2024PE 为19 倍、16 倍、14 倍。 鉴于公司稀土行业龙头地位，我们维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。