思源电气(002028)：中报业绩超预期 公司经营环比不断向好

公司公告：2022 年上半年公司营收、归上利润、扣非净利分别为43.45、4.73、4.64 亿元，分别同比为+13.17%、-16.94%、-14.51%。Q2 营收、归上净利、扣非净利分别为26.06、3.21、3.22 亿元，同比分别增长28.52%、10.98%、21.66%，环比分别增长49.82%、110.84%、126.29%。

    上半年营收稳定增长。公司2022 年H1 营收、归上利润、扣非净利分别为43.45、4.73、4.64 亿元，分别同比+13.17%、-16.94%、-14.51%。公司上半年营收同比有所增长，归上利润、扣非净利下滑主要系公司一季度业绩下滑较为严重，对公司上半年整体盈利造成影响。

    Q2 业绩超预期。公司Q2 营收、归上净利、扣非净利分别为26.06、3.21、3.22 亿元，同比分别增长28.52%、10.98%、21.66%，环比分别增长49.82%、110.84%、126.29%。二季度上海疫情对公司生产经营、物流运输以及原材料供应等环节带来了较大的影响，公司在防控疫情的同时积极开展生产经营活动，有序推进复工复产，全力满足客户需求。公司六月份以来复苏显著，Q3 和Q4 环比预计会有较大幅度的改善。同时，公司在手订单和新签订单充裕，今年上海疫情使得公司业绩基数较低，对于明年公司的增长可更有信心。

    公司具备显著清晰的阿尔法。公司从线圈小业务起家、不断扩张产品门类，已经从成立时的单一产品，发展成为提供电力系统中一次设备（传统机械类电力 设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备、EPC 总包等多产品及解决方案的提供商，过去10 年通过产品拓展穿越了行业周期。

    海外业务成长性较强。公司在海外市场布局10 年，在欧洲、东南亚、非洲、南美都已有一定积累。海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期，公司海外收入占比目前15%左右。在更齐备的产品基础上，公司在海外做解决方案与EPC 的优势十分明显。中长期来看，公司海外业务有望占到整体收入规模的30%-40%。

    平台化建设卓有成效，经营效率不断提升。过去5-7 年，公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设，优化了总部与子公司的管理与协作关系，管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升，2019 年-2021 年公司的期间费用率平均每年下降约3%。

    投资建议：公司在电力系统中可提供多产品解决方案，搭建了跨产品的销售及服务平台，不断加大研发投入布局新型电力系统。公司通过不断降本增效，同时积极扩张新的产品门类和海外市场，来实现持续稳健增长。维持“强烈推荐”，上调目标价为50.0-55.0 元。

    风险提示：电网投资波动风险、变压器等新业务风险、海外业务风险。