比亚迪(002594)：Q2盈利能力大幅提升 H2加速向上

　　事件：

   　　比亚迪发布2022 年半年度业绩预告：2022 年H1，公司预计实现归母净利润28-36 亿元，同比138.59%-206.76%；扣非后归母净利润25-33 亿元，同比578.11%-795.11%。

   　　投资要点：

   　　Q2 盈利能力大幅提升，业绩超预期。公司Q1 新能源乘用车销量28.5万辆，实现归母净利润8.1 亿元；Q2 新能源乘用车销量35.3 万辆，预计实现归母净利润20-28 亿元；Q2 销量环比提升24.1%，归母净利润大增145.7%-244.4%，业绩显著超预期。我们认为，公司盈利能力的环比大幅提升，一方面受益于汉、唐等高价位车型的畅销，带动价格中枢上移；另一方面Q1 的两次终端涨价对Q2 盈利能力改善也会有明显的推动作用。

   　　Q1 行业换挡期率先加速，Q2 开始盈利能力受益涨价持续提升。今年上半年，公司新能源乘用车批发量为638157 辆，同比增长324.8%，市场份额高达25.9%；其中，纯电车型销量占比50.7%，插混车型占比49.3%。其中，宋、秦、汉、元、唐家族批发量分别达163937、146737、97224、78662、55825 辆，海洋网中的海豚、驱逐舰05 批发量分别达58514、15538 辆。目前，宋PLUS DM-i 月销在2 万辆以上，秦PLUS DM-i、秦PLUS EV、汉EV、汉DM、元PLUS、海豚月销也均达1 万辆以上，驱逐舰05 也具备月销破万辆的实力。

   　　H2 一路向前，加速向上。产品矩阵加速进化打造最强车型周期。今年3 月，海洋网军舰系列首款车型—驱逐舰05 上市，其后月销快速爬升，6 月已达7464 辆。5 月，比亚迪海豹正式发布并开启预售，并首次采用CTB 技术，整体产品力出色，发布当晚预售订单即达22637辆；同月，另一款重磅车型腾势D9 发布并开启预售，一周预售量高达13680 辆，D9 精准卡位自主高端新能源MPV 市场空缺，对合资品牌竞品车型具备较强替代作用。多款重磅车型的发布和上市进一步丰富了公司产品矩阵，推动品牌持续向上发展。

   　　合肥新工厂投产，整车&电池产能持续扩张。2022 年6 月30 日，比亚迪合肥基地第一辆整车下线，新工厂规划产能30 万辆，分两期完成。除整车外，发动机、电机、总成等核心零部件均将在此基地生产，该项目达产后预计实现年产值超过500 亿元。4 月，比亚迪旗下动力　　电池公司拟在广西南宁投建年产45 GWh 电池项目，预计2023 年投产。比亚迪目前已建成及规划中的电池生产基地共有十九座，合计产能达421GWh。公司整车+电池产能持续扩张，支撑整车销量不断突破月度新高。

   　　盈利预测和投资评级 2022 年是公司新能源车型大年，比亚迪有望成为全年销量冠军，同时涨价&高端化助力，Q2 开始盈利能力持续提高。预计公司 2022-2024 年实现主营业务收入3720、5314、6996亿元，同比增速为72%、43%、32%；实现归母净利润93、148、250 亿元，同比增速为206%、59%、69%；EPS 为3.20、5.09、8.59 元，对应当前股价的PE 估值分别为101、63、38 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示 新能源汽车销量增长不及预期；新车上市进程不及预期；高端品牌发布及量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预期；动力电池外供不及预期。