千味央厨(001215)：产品与渠道优势领先 2B蓝海领航者

千味央厨：餐饮供应行业领军者，秉持“只为餐饮，厨师之选”。公司具有悠久的B 端基因，脱胎于河南思念餐饮业务，2B 业务基础深厚。业务品类丰富，包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他系列产品。公司营收维持较高增速，17-21年复合增速21.05%，毛利率净利率稳定。

    详解餐饮供应链行业：2B 蓝海市场，大B 小B 痛点不同。原料、人工、房租成本的压力倒逼速冻半成品发展，且速冻半成品符合餐饮业的快速发展下的标准化需求，这成为了餐饮供应链高速发展的基础。复盘我国速冻食品行业，其经历了启蒙期、成长期、爆发期，尽管BC 端皆有广阔受众，但C 端已现“三足鼎立”，格局稳固，B 端蓝海大有可为，尚未形成垄断格局。通过对比几家速冻食品企业的盈利表现，可以发现B 端业务是一门低毛利、低费用、高净利的生意。深入分析B端商业模式，大B 与小B 天然属性的不同对于2B 企业的能力提出了多元的要求，企业对于大B 和小B 需要抓住不同痛点进行开发。

    竞争优势：研发体系化，产品场景化，渠道标杆化。公司研发能力突出，能够满足客户多元需求，并通过产品迭代提供增长动力。大单品中油条类优势显著，油条的市占率位居第一，2021 年油条产品线销售规模已达3.51 亿元，此外烘焙类等业务也为业绩提供多元增长动力。渠道端，大B 方面公司大客户群体庞大粘性强，并进行大客户体系改革，提前布局具有成长性的客户，小B 方面利用返利模式与职业化培训等举措赋能中小经销商。产能方面，公司建设新乡三期突破产能瓶颈，三期项目投入生产后将进一步夯实生产能力。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业总收入为15.89/19.64/24.02 亿元，同比增长24.78%/23.58%/22.28%，2022-2024 年归母净利润为1.02/1.36/1.82 亿元，同比增长15.13%/33.41%/34.17%，对应PE 为44.13X/33.08X/24.65X，2022-2024 年可比公司PE 均值为33.14X/27.00X/22.51X。速冻面点行业B 端市场潜力巨大，千味央厨具备强研发能力与大客户基本盘，随着扩产能、完善渠道与推陈出新，公司有望步入发展快车道，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示： 行业竞争加剧，疫情反复，原材料价格波动，新增产能无法消化等。