中际联合(605305)：风电需求旺盛 平台化持续拓展 高空安全设备龙头优势凸显

　　高空安全作业设备龙头，营收业绩稳定增长公司是高空安全作业设备龙头，业务涵盖专用高空安全作业设备及高空安全作业服务，产品下游主要应用于风力发电行业，并向建筑、电网塔架等行业积极扩展。2012-2021 年公司营收CAGR 达35.5%；归母净利润同步上行，2012-2021 年归母净利润CAGR 达38.1%，复合增速快于营收。公司毛利率处于较高水平，其中核心业务高空安全升降设备毛利率最高。

   　　全球风电市场持续发展，国内外空间广阔

   　　风电是现阶段发展较快的可再生能源，在环境影响、度电成本方面具有明显优势，在“碳中和，碳达峰”中风电将发挥重要作用。GWEC 预计2022 年全球风电新增装机量超100GW，至2026年全球新增装机量近130GW。十四五期间，我国将重点发展九大清洁能源基地、五大海上风电基地：9 大清洁能源基地主要为“风光水火储一体化”基地，涉及三北、西南等地。海外出口方面，国产厂商出海进程有望加速。我国风机厂商技术日益成熟，整机出口规模同比高增，至2021 年出口规模达3.3 GW。随着海外市场起量，出口规模有望进一步增长。

   　　新增市场+存量改造+风电运维后市场需求大，公司成长赛道优异随着全球风电市场稳步增长，全球高空安全升降设备新增市场规模将保持稳定增长。随着安全重视程度日趋增加，存量风机技改需求有望释放。预计2022-2025 年每年全球新增市场需求在10 亿元以上，存量改造市场需求8 亿元左右。此外，风电运维后市场空间广阔，根据中国农业机械工业协会风力机械分会发布的《中国风电后市场发展报告（2019-2020）》，对于已并网投运的项目，预计2022 年中国风电后市场总容量达356 亿元。目前，公司实现全球前十大风机制造商全部覆盖，并成功应用于国际知名可再生能源发电企业。2017-2019 年公司高空安全升降设备销量在国内风机市场的渗透率达到约30%。目前，产品已经应用于15 个行业出口到55个国家，在风力发电行业细分市场占有率第一。未来随着公司产品销量增加及越来越多的产品超过质保期，加之风电后市场稳步发展，公司相关服务业务有望迎来良好的发展机遇。

   　　开拓两海市场大空间，平台化公司逐步显现

   　　公司在积极拓展海上业务及海外业务，此外风电领域拓品类和跨行业应用有望进一步提升公司业绩弹性并打开成长空间。1）海外市场方面，随着公司海外客户的拓展，公司营收规模有望进一步扩大，全球份额有望进一步提升。同时，海外业务逐步起量，有望带动公司整体毛利率的提升。2）海上风电方面，随着海上风电的发展及海风产品的拓展，公司营收规模有望提升，盈利能力有望提高，市占率有望进一步提升。3）专用高空安全作业设备不仅应用于风电行业，还可以应用于火电、电网、通信、建筑、桥梁、航空等行业，不同行业的特点和需求将带动专用高空安全作业设备的销售额持续增长。

   　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.0、3.9、4.7 亿元，对应PE 分别为29、23、19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、风电装机不及预期；

   　　2、原材料价格波动的风险。