坚朗五金(002791)：中报业绩预告点评逆境布局全面拓展 蓄势下一轮增长

　　事项：

   　　公司发布2022 年半年度业绩预告，预计2022 年上半年营业收入32.43 至32.78 亿元，同比减少6%-7%，实现归母净利润-0.75 至-0.85 亿元，上年同期为3.79 亿元，扣非净利润-0.74 至-0.83 亿元，上年同期为3.8 亿元。

   　　国信建材观点：1）业绩承压主因：①受疫情反复、地产行业及宏观环境等叠加因素影响，下游客户需求减少，收入增速回落；②Q2 单季度主要原材料不锈钢/锌合金/铝合金价格中枢同比增幅约达23%/19%/14%，原材料价格同比仍属高位，导致毛利率同比承压；③受收入下滑影响，费用率摊薄效应减弱，叠加逆势扩张销售团队，使得销售费用同比明显提升，截至2021 年末公司销售人员6518 人，同比+21.6%，2022Q1 人员进一步增加了10%；2）短期多重压力集中测试下，公司逆势布局，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类和新场景销售，不断夯实未来增长基础，中长期成长路径和空间可期；短期来看，地产积极因素正逐步积累、原材料价格已逐步回落，预计最坏的时候已经过去，下半年有望逐步改善，考虑到短期毛利率和费用率压力仍存，我们下调公司22-24 年EPS 至2.36/3.35/4.63 元/股（此前为3.39/4.68/6.27 元/股），对应PE 为37.1/26.1/18.9x，综合考虑公司长期发展潜力，维持“买入”评级。3）风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新产品销售推广不及预期；疫情反复。

   　　评论：

   　　多因素叠加影响，业绩阶段性承压

   　　根据公司公告，上半年实现营业收入32.43 至32.78 亿元，归母净利润-0.75 至-0.85 亿元，基于公司预告区间，预计Q2 单季度实现营业收入19.51 至19.86 亿元，同比减少11.5%-13.1%，归母净利润443.6 至1443.6 万元，同比减少95.7%-98.7%，业绩承压主因：1）受疫情反复、地产行业及宏观环境等叠加因素影响，下游客户需求减少，收入增速回落；2）Q2 单季度主要原材料不锈钢/锌合金/铝合金价格中枢同比增幅约达23%/19%/14%，原材料价格同比仍属高位，导致毛利率同比承压；3）受收入下滑影响，费用率摊薄效应减弱，叠加逆势扩张销售团队，使得销售费用同比明显提升，截至2021 年末公司销售人员6518 人，同比+21.6%，2022Q1 人员进一步增加了10%。

   　　逆势布局全面拓展，奠定中长期成长基础

   　　面对下游需求承压、疫情扰动和原材料上涨等外部挑战，公司逆势布局、精耕细作，主观动能全面释放，有望将“痛点”转化为“机遇”，为中长期成长性奠定基础：1）加快渠道下沉进度：截止2021 年末公司国内外销售网点超800 个，覆盖了国内除西藏外所有地级市，上半年新增县城联络点约150 个，渠道下沉持续深化；2）新品类拓展和新场景集成销售：公司持续扩大和延伸产品线，已初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的战略布局，部分新产品经过培育已形成较快增长，如智能锁、密封胶条、新风系统等，7 月1 日公告与东莞市塘厦镇政府签订战略合作框架协议，拟投资建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，计划投资总额约20 亿元，将进一步增强并巩固在智能家居、智慧小区领域的竞争力，同时公司围绕新品类拓展加大非地产的新场景销售和新市场业务，如学校、医院、中小酒店等　　项目，有望形成补充和支撑；3）搭建协同平台延伸需求服务：随着客户和市场需求不断延伸，2019 年初针对B 端及C 端引流客户开发了线上服务平台-坚朗云采，围绕“服务，支持，减负，增效”目标，服务于客户和销售人员，打造“线上线下一体化”的新型业务模式，提升客户的响应速度和下单效率，同时面对“产品、方案集成+安装服务+售后服务”一站式服务需求，公司已适时启动了工程项目协同服务平台项目，建立一站式服务体系，提升销售系统和产品安装市场整体服务水平。

   　　投资建议：主观动能全面释放，中长期成长趋势确定，维持“买入”评级作为国内建筑配套件集成供应的领导者，渠道和产品集成优势明显，短期多重压力集中测试下，公司逆势布局，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类和新场景销售，不断夯实未来增长基础，中长期成长路径和空间可期。短期来看，地产积极因素正逐步积累、原材料价格已逐步回落，预计最坏的时候已经过去，下半年有望逐步改善，考虑到短期毛利率和费用率压力仍存，我们下调公司22-24 年EPS 至2.36/3.35/4.63 元/股（此前为3.39/4.68/6.27 元/股），对应PE 为37.1/26.1/18.9x，综合考虑公司长期发展潜力，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新产品销售推广不及预期；疫情反复。