容百科技(688005)：容百科技2022年发布会：全市场覆盖的正极材料综合供应商

　　事件：公司2022 年7 月20 日召开2022 年战略发布会，重点介绍了公司从三元龙头转型全市场覆盖的正极材料综合供应商。公司通过并购天津斯科兰德、山西中贝新材和四川新国荣三家企业，实现了在磷酸锰铁锂的布局。公司发布了4 款钠电池正极产品，预计2023 年投产。结合公司的传统三元正极业务，容百科技可以对动力和储能两大市场需求进行全覆盖。

   　　全市场覆盖正极材料综合供应商，多技术路线布局巩固龙头地位。公司布局高镍三元正极、磷酸锰铁锂和钠电池三条技术路线，预计2030 年，高镍三元、锰铁锂和钠电材料在正极材料市场占比达70%。其中，高镍三元市场占比达到30%以上，兼具密度和成本的磷酸锰铁锂材料具有不可比拟的优势，市场占比达到30%以上，钠电材料的市场占比达到10%以上。公司通过拓宽产品线，扩大业务范围，以市场需求为导向，不断进行产品升级，提升公司实力，实现由三元龙头向正极龙头的战略转型。

   　　并购斯科兰德布局磷酸锰铁锂，未来增长新动力。现阶段磷酸铁锂性能和成本已经接近极限，磷酸锰铁锂通过添加低成本的锰元素提高能量密度，能量密度可提高15%，循环可达3000 次以上，具有高性价比。斯科兰德已完成LMFP64 产品开发，正配合头部企业进行电池开发，预计年底建成1 万吨产能。公司通过并购斯科兰德，可实现客户、供应链和研发等多维度的协同效应，进一步夯实公司在磷酸锰铁锂的竞争力。

   　　钠电池厚积薄发，产业化有望加速。公司推出了4 款钠电池正极产品，涉及普鲁士白和层状氧化物技术路线，能量密度最高可达到200Wh/kg。公司预计在2022 年完成层状氧化物的开发，2023 年建成3.6 万吨产能，公司在钠电池正极的研发和产能在行业中处于领先地位。

   　　镍钴价格下行，利好高镍三元回暖。随着印尼红土镍的不断开采，预计镍价大幅下降。

   　　若镍价<1.5 万美金，高镍性价比优于中镍高电压，考虑到未来电池回收降低原材料成本，公司认为在2030 年高镍电池成本低于磷酸铁锂电池。公司Ni90 已进入量产阶段，Ni92 和Ni96 年底实现小规模量产，公司在高镍领域的研发始终保持领先地位。近期4680 和麒麟电池的投产，叠加原材料价格下降，推动高镍三元的大规模应用。

   　　盈利预测：我们维持了公司2022-2024 年归母净利润预测，为21.67/30.35/40.68 亿元，对应7 月22 日PE 30.7/21.9/16.4，维持审慎增持评级。

   　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；锂离子电池原材料价格持续上涨超预期。