裕同科技(002831)重大事项点评：收购华宝利电子60%股权 消费电子布局再延展

　　事项：

   　　公司拟通过自有或自筹资金收购深圳华宝利电子有限公司60%股权，标的公司估值为4 亿元人民币，收购价为4 亿元*60%=2.4 亿元人民币（含税），2022-2024 年公司目标平均扣非净利润4000 万元，对应10xPE。

   　　评论：

   　　估值及其他条款：华宝利2022-24 年目标扣非净利润为3000、4000、5000 万元，估值为三年平均扣非的10 倍，即（3000+4000+5000）/3*10=40000 万元。

   　　若华宝利2022-24 年平均扣非低于目标的85%（4000*85%=3400 万元），则估值调整为实际平均扣非的10 倍，但调整后估值不低于2024 年公司净资产的1.5 倍。若华宝利2022-24 年累计扣非大于1.2 亿（目标扣非净利润之和），华宝利将对经营团队进行奖励，奖励金额按（累计净利润-1.2 亿）20%计算。

   　　华宝利深耕声学领域，提前布局智能机器人。华宝利成立于1995 年，主营声学扬声器近30 年，与伟创力、富士康等国际代工厂，以及惠普、索尼、任天堂等知名公司形成长期稳定合作关系，公司积极拓展声学产品边界，切入游戏AR/VR 和人工智能产品。从核心客户的下一代产品周期看，公司未来订单充足，业绩增长兑现能力较强。智能机器人领域，公司已布局多年送餐、酒店服务机器人组装业务（并提供声学部分设计方案），目前是华南地区专业的机器人制造商，并与国内部分头部企业达成合作意向，随业务的逐步孵化及新客户的持续导入，未来有望贡献较大业绩增量。2021 年华宝利实现收入3.28 亿元，净利润0.63 亿元，若扣除来自核心客户400 多万美元研发费用，经营利润约0.36 亿元，经营利润率约11%，盈利能力优质稳定。

   　　产业优势协同，消费电子布局再扩张。综合而言，资源协同体现在三个方面：

   　　（1）裕同在多个城市的工业园有助于华宝利快速服务机器人赛道客户。（2）裕同现金流稳健，资金实力强，可有力支持华宝利加快机器人业务布局。（3）华宝利主要产品属于消费电子周边产品领域，裕同在消费电子包装领域深耕多年，具备良好的客户基础，公司及华宝利后续可充分利用现有客户资源，提供全面一体化的产品交付服务，增加客户粘性，提高整体经营效益。同时，裕同可通过其上市公司平台背书，为华宝利导入和渗透更多优质客户。

   　　外延扩张，一体化服务商渐成规模。今年公司持续加快消费电子业务延展，4月27 日发布公告以4.02 亿元收购仁禾智能60%股权，进军智能穿戴设备以及智能家居软包装领域，进一步提升一体化服务优势、拓展新业绩增长点。

   　　看好新业务发力延续+盈利修复，维持“推荐”评级。公司消费电子、化妆品、酒包及环保产品等新兴业务增长强势，Q1 业绩有力印证新赛道成长潜力。展望Q2，成本压力有望边际改善，叠加自动化下生产效率升级，利润弹性释放可期。预计公司22-24 年归母净利润14.3/16.7/19.2 亿元，对应PE 为17/15/13x，DCF 法给予公司目标价31.3 元，对应22-24 年PE 为20/17/15x。

   　　风险提示：行业竞争加剧、原材料持续上涨、新业务拓展不及预期等。