华熙生物(688363)：功能性护肤品业务高增 盈利能力持续改善

事件：公司发 布2022 年半年度业绩快报，22H1 公司实现营业收入29.36 亿元，同比增长51.62%；实现归母净利润4.7 亿元，同比增长30.49%；实现扣非归母净利润4.10 亿元，同比增长34.04%。

    点评： 22H1 营收高速增长主要系功能性护肤品业务表现亮眼，原料业务稳步增长。分业务看，1）原料业务：22H1 同比增长超过10%。

    海外市场增长较好，国内市场Q2 受到疫情冲击，随着疫情缓解，后续需求有望逐步恢复。基于核心技术壁垒和领先的市占率，公司原料业务有望保持稳健增长。2）医疗终端业务：22H1 基本持平。Q2 疫情管控影响线下消费场景，Q3 起需求有望回补。3）功能性护肤品业务：22H1销售收入同比增长超过75%。多品牌持续发力，品牌建设颇具成效，618 大促期间表现亮眼。天猫618 期间，夸迪实现GMV2.80 亿元，同比增长166.25%，核心单品焕颜次抛精华液GMV 在旗舰店占比38%；米蓓尔实现GMV1.40 亿元，同比增长337.38%，核心单品海茴香白松露乳液面膜GMV 在旗舰店占比60.2%；BM 肌活实现GMV0.44 亿元，同比增长122.63%，核心单品糙米水GMV 在旗舰店占比45.9%。4）功能性食品业务：22H1 低基数下实现大幅增长。

    盈利能力逐季改善，提质增效成果初显。公司21Q4/22Q1/22Q2 归母净利率分别为11.7%/15.9%/16.1%，环比逐季提升。对比营业利润与营业收入增速，公司单Q2 实现营业收入16.8 亿元，同比增长45%，单Q2 实现营业利润3.4 亿元，同比增长47.8%。单Q2 营业利润增速已快于营业收入增速，表明公司已逐步进入精细化运营阶段，优化费用投放。

    公司全球第一大玻尿酸供应商地位稳固，原料、医疗、护肤、食品四轮驱动稳步发展。预计2022/2023/2024 年EPS 分别为2.14/2.83/3.68 元/股,对应PE 分别为71.39/53.93/41.55 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险；研发进展不及预期；行业竞争加剧；流量成本上升；品牌推广不及预期。