复星医药(600196)事件点评：阿兹夫定独家 看好创新兑现

报告导读

    公司签署阿兹夫定独家商业化合作协议，我们看好公司国际化能力持续提升，以及创新增量持续兑现，维持推荐。

    投资要点

    事件：获阿兹夫定独家商业化合作授权

    2022 年7 月25 日，真实生物的阿兹夫定片获CDE 应急附条件批准用于治疗普通型新冠肺炎成年患者。

    同日复星医药控股子公司复星医药产业与真实生物签订《战略合作协议》，双方联合开发并由复星医药产业独家商业化阿兹夫定。

    合作领域：新冠病毒、艾滋病治疗及预防领域；拟合作区域：区域1（即中国境内，不包括港澳台地区）以及区域2（区域1以外的全球地区，但不包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区）。

    合作费用：复星医药产业应不晚于本协议签署生效后的5 个工作日内支付真实生物1 亿+区域1 合作复星医药产业应在确认该尽调和评估结果符合预期后的7个工作日内，向真实生物支付3.995 亿+经尽调及评估后，如认为合作产品适合在区域2 进行开发和商业化，双方应就区域2 合作签订补充协议，且复星医药产业应于该补充协议生效后的10 个工作日内向真实生物支付3 亿；分成：区域1 根据销售渠道的不同，毛利由复星医药产业和真实生物按照50%：

    50%或55%：45%的比例进行分配。区域2 分成待确认。

    国际化：能力持续提升，值得期待

    2021 年公司大陆以外国家和地区收入达到135.99 亿（占比34.86%，2020 年为81.88 亿占比27.02%）。海外商业化团队已超1,200 人，能力持续提升。公司致力于打造美国市场为第二总部，建设研产销全能力，非洲市场已覆盖39 个国家和地区。依托Gland、Sisram 以及公司在亚非拉地区的销售网络布局，未来仍有较大的发展空间。本次与真实生物在区域2 进一步合作若推进，有望打开海外更宽广市场。

    创新化：拐点持续验证，看好创新增量持续兑现从2019 年开始公司创新药持续进入商业化阶段，利妥昔、曲妥珠、CAR-T、阿伐曲泊帕、PD-1、复必泰等陆续商业化后，创新药持续放量，创新占比持续提升。2021 年复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等在内的新品和次新品收入在制药业务中收入占比超过25%。我们看好公司销售能力持续兑现下，创新占比持续提升，阿兹夫定弹性也值得期待。也验证了我们2019 年以来对公司“整合能力提升+创新增量催化，业绩迎来兑现期”的判断

    ? 盈利预测及估值

    我们预计2022-2024 年公司EPS 为2.14、2.47、2.83 元/股，2022 年7 月25 日收盘价对应2022 年PE 为23 倍（对应2023 年PE 为20 倍），维持“买入”评级。

    风险提示

    审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。