创维数字(000810)：发布VR新品PANCAKEXR 性能弯道超车

事件：2022 年7 月25 日，公司发布VR 新产品PANCAKEXR 系列，包括PANCAKE1C 与PANCAKE 1，售价分别为2999 元、3999 元，另外预计年底上市的PANCAKE1Pro 将搭载全新的眼球追踪、手势识别、RGB See-through 与Miniled 背光技术。

    全球VR 行业进入第二轮增长曲线，公司新品有望乘“势”发力。根据IDC 数据，2022 年第一季度全球VR 头盔的出货量356.3 万台，其中Meta 的Quest2 占据90%的份额，Pico 占据4.5%的份额，预计全年全球出货量1390 万台，同比增长26.6%。公司在2017 年行业低谷期持续投入研发，之后推出V901、S802 以及本次的PANCAKEXR 系列新品，实现从B 端向C 端的跨越，未来有望实现C 端放量。

    公司VR 新品多维性能指标做到全球领先，性价比突显，生态丰富度不断提升。本次新品先于VR 巨头Meta 和Pico 发布，并带来了性能的弯道超车。1)最新光学方案：采用Pancake 折叠光路，厚度减少50%以上；2）最轻主机重量：主机仅189g，减重提升用户使用时长；3）最清晰显示屏幕：采用LCD 最高的显示工艺，单眼分辨率为2280*2280（PPI 1512、PPD 25），实现了真正意义上的极致高清。4）最低时延：自研SLAM 定位算法，头部定位精度小于1mm，时延小于2ms。将公司产品与同类竞品相比，价格具有明显优势：PANCAKE 1C（2999 元）可对标2022年7 月12 日YVR 发布的新一代VR 头显YVR2（4999 元）；PANCAKE 1Pro 可对标即将发布的Meta Quest Pro（预计超1000 美元）。此外，PANCAKEXR 的内容生态将主要围绕教育、视频、游戏、社交和健身5 个方面，正式上市售卖时将有40款+游戏，同时支持PC 无线串流StreamVR。

    维持“增持”评级：公司传统机顶盒短中长成长逻辑清晰，三大新兴业务进入成长快车道。公司在VR 业务深耕7 年，凭借技术积累、资源和供应链规模优势，先于行业巨头发布下一代新品，彰显研发实力，业绩弹性可期。我们预测公司2022-2024 年实现收入142.84、175.75、227.90 亿元，实现归母净利润10.02、13.50、17.77 亿元，对应当前PE 估值分别为20x、15x、11x，维持“增持”评级。

    风险提示：运营商集采量不及预期的风险；宏观经济波动的风险；疫情反复的风险；原材料价格大幅波动的风险；VR 新产品推广不及预期的风险。