密尔克卫(603713)：Q2业绩增速贴近上限 展现产品力与成长性

事件描述

    2022 年上半年，公司实现营业收入62.69 亿，同比增长81.08%，实现归母净利润3.04 亿，同比增长65.60%。

    事件评论

    压力之下公司保持增长动能，业绩增速贴近盈利预告上限。2022 年上半年，公司实现营业收入62.7 亿，同比增长81.1%，其中货运代理相关业务（全球航运及罐箱、全球货代业务）实现收入23.9 亿元，同比增长75.2%；运输业务实现收入8.5 亿元，同比增长25.3%；仓储业务实现收入3.7 亿，同比增长41.8%；化工品交易业务实现21.8 亿，同比增长90.2%；去年下半年新设的全球工程物流及干散货业务实现收入4.6 亿元。总体看，尽管公司以上海为核心基地（上半年上海收入占比为55.6%），在疫情影响下，公司仍然保持较强的增长动能，收入端维持较高增速。因相对毛利率更低的化工品分销业务在收入结构中占比提升，上半年公司毛利率较去年同期降低0.5pct 至10.1%。整个上半年公司实现归母净利润3.0 亿，同比增长65.6%，贴近盈利预告（60.40%-65.85%）上限。

    Q2 再次体现公司产品力与成长性。2022Q2，公司实现营业收入32.1 亿，同比增长59.0%。

    拆分看，Q2 国内疫情对公司分销业务产生冲击，分销业务收入环比-4.1%至10.7 亿，但公司1）通过上海以外的基地公司进行资源调配，如充分利用宁波、青岛等核心出口口岸，尽管跨境物流的运价在Q2 有所回落，但公司保持Q2 货代业务收入环比+7.5%至11.2亿；2）疫情期间国内供应链承压受阻，公司能够提供稳定服务的品质优势或助力公司当期市场份额提升，价格层面大概率也受益行业价格上行，运输板块或迎量价齐升；3）公司持续投放新基地，如镇江一体化基地，新增产能逐季度扩大仓储收入。最终公司营业收入Q2 环比增长4.9%。由于公司Q2 业务结构上的环比变动，Q2 整体毛利率为10.6%，环比Q1 提升0.9pct。最终Q2 公司实现归母净利润1.7 亿，同比+60.8%，环比+27.5%。

    业绩之外关注公司持续的能力加强和战略迭代。1）上半年公司持续推进垂直整合，以镇江一体化中心投产、磷业务邳州站投产、临港新片区基地投产、危化品海岛专线落地深耕等为代表，在物流能力上得以加强，同时注意到报表中在建工程的持续增加为后续能力增强提供支撑；2）上半年公司推动战略迭代，基于重点化工品打造特定的解决方案并且加强产业链深度融入，有助于更大程度参与产业链利润分配，如磷分销业务深度挖掘下游产品分销机会；3）公司通过营销创新、产品创新和新业务拓展，进一步提高自身盈利水平，包括视频营销、设立中欧班列包列等新产品、推进中化泉州、安道麦等新业务等。

    投资建议：看好公司物流资源稀缺、战略布局优势和出众迭代能力。公司作为危化品物流行业龙头，在行业监管稳步发展、市场走向合规化清理阶段，物流资源稀缺和战略布局优势能够提升公司市占率水平并最大程度参与产业链利润分配。同时公司持续的资产投入和战略迭代保证公司的长期增长动能。预计公司2022-2024 年归母净利润为6.1、8.4 和10.8 亿元，对应PE 为41.3、30.0、23.5 倍，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业监管出现较大变动；

    2、全球经济大幅度下滑。