比亚迪(002594)：品牌向上带来量价齐升 智能化接棒厚积薄发

　　投资逻辑

   　　产品大年新车节奏加快，保守估计22/23 年销量160 万/250 万辆。Q1 推出e 平台3.0 第二款车型元Plus，上市即爆款；汉EV 创世版及DM-i 推出后，6 月突破2.5 万，同比海豹、新款唐EV 也备受追捧。后续海洋网、腾势及高端品牌将陆续推出新车，推动公司持续性增长。公司22H1 新能源车销售64.1 万辆，同/环比+314.9%/ +42.8%。零售市占率28.2%，同比+9.1pcts。

   　　依托强大三电技术，销售结构改善，品牌向上明显：得益于DM-i 超级混动技术、e 平台3.0 纯电平台、高效能刀片电池、CTB 技术等，比亚迪车型矩阵日渐完善，海洋、王朝、腾势及高端品牌逐步发力，5 月销量中，20 万以上车型销量占比28.4%，环比+6.1pcts。

   　　高价车型占比提升，涨价陆续落地，公司业绩兑现显著。公司公告预计2022H1 实现归母净利润28.0-36.0 亿元，同比增长138.6%~206.8%。受原材料价格上涨的影响，公司Q1 现有车型进行两次调价，插混/纯电车型累计涨幅6k/ 1w 左右，将在Q2 季度得到交付落实，另外随着高价车型汉的持续放量，腾势及高端品牌车型的推出，公司毛利率预计将得到改善。

   　　智能化技术厚积薄发，预计22/23 年将加速发展：21 年起公司在智驾领域发力加速，自研上集中布局智能驾驶决策层、执行层、智能网联技术，如国内首个量产车用操作系统—BYD OS。合研上与百度、英伟达、速腾聚创、地平线，momenta 等软硬件公司深度配合。预计公司22H2 和2023 年智驾技术将大幅提升，加速高智能化公司转型。

   　　投资建议

   　　预计公司2022-2024 年收入分别为3986.57 /5855.51/ 7194.66 亿元，对应归母净利润预测为110.05/ 194.31/ 276.43 亿元。公司2022 年推出多款爆款车型，产销量大幅提升。按照分部估值法，分别给予2022 年公司整车/电池/手机部件及组装/半导体部分8715.40/ 4137.67/ 257.41/ 571.17 亿元，公司总市值为13681.65 亿元，目标价为470.00 元，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　整车行业竞争加剧；原材料价格波动；电动车销量不及预期；汇率波动。