中国交建(601800)：22Q2新签提速 价值重估有空间

公司近日公告2022 年二季度主要经营数据，22h1 公司新签合同总额8,019 亿元，yoy+17.0%（vs 22q1 yoy+4.9%），完成年度目标的57%（按照在2021 年新签合同额12,679 亿元的基础上增长11.8%测算）；22q2 单季度新签合同总额3,712 亿元，yoy+35.2%。

    22q2 新签提速，较快增长料有较好持续性，国外景气亦明显回升分业务，22h1 公司基建建设/基建设计/疏浚工程/其他业务分别新签合同额7,051/293/601/75 亿元，分别yoy+17.3%/13.1%/13.7%/44.5%（vs 22q1 yoy 分别+5.9%/+25.2%/-10.5%/-18.7%），单22q2 基建建设/基建设计/疏浚工程/其他业务分别新签3,258/128/275/51 亿元，yoy 分别+34.0%/0.5%/66.9%/127.2%，整体在21 年同期高基数基础上继续高增长，主要业务新签均高增，后续基建投资景气度或继续向上，我们判断新签提速仍有较好支撑。基建建设细分领域中，22h1 港口/道路与桥梁/铁路/城市建设/境外工程分别新签384/1,789/179/3,599/1100 亿元，yoy 分别+19.2%/17.8%/59.7%/14.0%/21.8%（vs 22q1 yoy 分别+42.9%/14.6%/-9.5%/-0.3%/4.9%），单22q2 分别新签172/719/79/1,795/493 亿元，yoy 分别-1.0%/22.9%/6161.9%/33.3%/51.9%。城市综合开发、道路与桥梁、市政工程、生态环保治理贡献q2 新签主要增量。

    分区域，22h1 境外新签1,155 亿元，yoy+25.9%（vs 22q1 yoy+5.7%），占公司新签合同额的14%；单22q2 境外新签539 亿元，yoy+61.0%，境外景气度明显回升。

    子公司分拆、推进REITs 等或催化公司估值重塑公司前期持有的嘉通高速已于2022/04 成功以REITs 形式登陆上交所（交易代码508018，简称华夏中国交建REIT）；2022/04 公司公告拟将公规院、一公院、二公院 100%股权，中国城乡拟将西南院、东北院和能源院100%股权一并与祁连山全部资产及负债进行置换，不足置换部分祁连山将以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买，从而完成分拆上市，我们认为REITs 市场建设节奏提速以及分拆设计子公司上市或有助于市场更充分认知公司资产价值，或催化估值重塑。

    更受益稳增长，拓展海风产业链，成长可期，维持“买入”评级基建投资景气向上，公司业务结构决定公司或更受益。此外，公司在海上风电建设/运维领域有优势，2022/04 公司附属三航局拟联合中交产投（公司控股股东中交集团之附属公司）及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源按照37%、20%、20%、10%、10%、3%比例共同出资约25 亿设立海上风电公司，联合产业资源共同拓展海上风电广阔市场，夯实公司中长期成长基础。维持公司22-24 年盈利预测207/233/262 亿，yoy 分别为+15%/13%/12%，维持公司目标价13.41 元（对应22 年PE 约10.5x），继续维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期；减值风险；REITs 配套政策落地节奏及执行力度低于预期；资产置换事项不及预期；分拆设计子公司进展不及预期。