广汇能源(600256)：持续扩产拥抱行业高景气

　　核心观点：广汇能源作为油煤气综合能源供应商，受益于能源价格高企及产能稳步扩张。（1）今年以来能源价格继续维持高位。上半年布伦特原油均价104.94 美元/桶（ 同比+60.89%）、哈密动力煤均价500 元/吨（同比+71.92%）、国内LNG 均价6852.88 元/吨（同比+71.81%）。（2）产能扩张。“十四五”期间，预计公司煤炭产能将从目前2000 万吨扩至7500 万吨；LNG 周转能力将从目前300 万吨提升至1000 万吨；斋桑区块原油产能有望达到200 万吨。（3）预计未来几年业绩大幅增长。受益于产品价格处于景气高位以及产能扩张，我们预计公司2022—2024 年归母净利润分别为100 亿、157 亿、209 亿，同比增长100%、57%和33%。

   　　天然气：启东接收站扩产空间广阔。长三角地区天然气供给偏紧，预计2025、2030、2035 年长三角地区LNG 需求量将达到3500、5043、6300万吨。广汇能源启东接收站利用区位优势扩大周转能力，将从现有300 万吨扩至1000 万吨，从而有效满足长三角地区LNG 需求。

   　　煤炭：云贵川市场将成为公司煤炭业务新增长极。在巩固现有甘肃及河西走廊市场基础上，公司将积极拓展云贵川煤炭市场需求。云贵川煤炭净调入量从2016 年1751 万吨增至2020 年6040 万吨，对外省煤炭需求持续提升。

   　　广汇能源煤炭产能将从目前2000 万吨增至2025 年7500 万吨，云贵川市场的开拓将打开公司煤炭市场空间。

   　　石油：斋桑油气田未来将贡献原油产量。公司间接持有哈萨克斯坦TBM 公司 52%股权。TBM 拥有哈萨克斯坦斋桑区区块的开采许可证。斋桑区块石油储量达2.58 亿吨，未来计划部署新井128 口，产能规模达200 万吨/年。

   　　煤化工：低成本乙二醇项目顺利投产。在现有甲醇（120 万吨）、煤基油品（100 万吨）、煤焦油加氢（120 万吨）等产品基础上，公司利用荒煤气生产乙二醇（40 万吨），亦具有很强的成本优势。

   　　清洁能源：布局CCUS 产业及氢能产业链。公司整体规划建设300 万吨/年二氧化碳捕集项目，其中10 万吨示范项目预计2023 年投产；氢能产业链方面，公司已发布《氢能产业链发展战略规划纲要》，将通过发展氢能重卡、绿电、绿氢等手段布局氢能源产业链。

   　　股权激励与分红政策：根据《2022 年员工持股计划》，公司股权激励目标为2022-2024 年归母净利润分别不低于100 亿元、150 亿元、200 亿元。根据《关于提高公司未来三年（2022-2024）年度现金分红比例的公告》，公司承诺2022-2024 年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.7 元/股（含税）。

   　　盈利预测与投资建议。我们预计广汇能源2022~2024 年EPS 分别为1.53、2.39、3.18 元。参考可比公司估值水平，给予其 2022 年业绩 8-10 倍 PE，对应合理价值区间为12.24-15.30 元，给予“优于大市”投资评级。

   　　风险提示：产品价格下跌，海外转售景气度下降，产能投放不及预期。