中国化学(601117)：己二腈顺利投产 实业转型持续推进

　　事件描述

   　　公司发布尼龙新材料项目实施进展公告，天辰齐翔新材料有限公司尼龙新材料项目（一期）继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20 万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品。

   　　事件评论

   　　己二腈主要用于PA66 生产，工艺路线主要有丁二烯（BD）法、丙烯腈（AN）电解二聚法和己二酸（ADA）催化氨化法三种，丁二烯法的原料及能耗成本更低，生产规模更大，采用丁二烯直接氰化法的英威达产能占全球60%左右，几乎垄断了全球的己二腈贸易。

   　　因生产技术长期被跨国公司垄断，己二腈成为我国被“卡脖子”的关键中间体，被国家列为重大科技攻关课题项目，并在《产业结构调整指导目录》中明确为鼓励类项目。

   　　项目顺利投产突破国外垄断，打造公司新的业务增长极。公司从2011 年开始进行了大量的研究实验，开发出拥有自主知识产权的丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术。2015 年，50 吨/年己二腈中试装置开车成功；2017 年，2000 吨/年己二腈全流程中试装置开车成功，顺利打通所有流程。2020 年5 月，公司投资建设的天辰齐翔尼龙新材料项目在山东淄博开工，一期占地1800 亩，以丁二烯为主要原料，生产20 万吨/年己二腈以及丙烯腈、加氢、尼龙66 成盐及切片等产品，今年项目顺利投产，打破国外垄断，填补国内技术和产业空白，带来新的收入/业绩增长空间。

   　　持续拓展化工实业外延，推动板块业务规模提升，带动价值重估。公司己内酰胺产能提升至33 万吨/年。今年除了己二腈外，气凝胶项目（30 万方/年分三期建设一期项目年产5万方气凝胶复合绝热毡生产装置）于 2022 年2 月27 日一次性开车成功；可降解塑料项目（年产50 万吨PBAT 及配套项目一期年产10 万吨PBAT 工程项目）于6 月20 日一次性开车成功；环氧丙烷项目（60 万吨/年，一期建设30 万吨/年双氧水法环氧丙烷装置及配套2×45 万吨/年双氧水装置）于7 月12 日正式开工。公司持续拓展化工实业项目，打造新的业务增长点，相比传统施工主业，有利于提升市场估值中枢。

   　　2022H1 收入/新签订单保持较快增速，基建/实业新签增长亮眼，下半年受益原材料价格高位和稳增长推进，基本面或继续向好。2022 年1-6 月，公司累计实现营业收入752.5亿元，同比增长34.2%；累计新签合同额1624.5 亿元，同比增长23.2%。结构上，工程承包板块实现新签1527.7 亿元，其中化学工程、基础设施、环境治理业务分别为1122.3、365.5、39.8 亿元；勘察设计监理咨询29.9 亿元；实业及新材料销售40.3 亿元；现代服务业21.6 亿元；其他5.1 亿元。对比2021 全年，上半年化学工程、基础设施新签已经达到去年规模的57.8%、64.7%；实业及新材料销售更高，达到去年的83.0%。展望下半年：1）工程业务（特别是基建）受稳增长宏观货币、财政政策支撑，订单增速有望维持；2）化工实业：在价格维持高位，竞品产能尚未完全投放的情况下，公司有望保持相对较好的盈利能力，带动收入/业绩提升。预计2022-2023 年公司实现归属净利润分别为：55.9、70.6 亿元，对应2022/8/3 收盘价PE 分别为10.4、8.2 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、原材料价格大幅波动；2、政策环境显著变化。