三七互娱(002555)点评报告：《小小蚁国》版号已获 具爆款潜质

事件：

    根据国家新闻出版署版号信息，公司旗下全资子公司投资的《小小蚁国》于8 月1 日获得版号，我们通过此款产品的海外数据判断，其有成为爆款的可能，建议关注。

    《小小蚁国》为公司参投公司产品，将在大陆上线《小小蚁国》是一款以蚂蚁为题材的COK-Like 的SLG 游戏，是公司持股24%的参投公司星合互娱产品，公司负责大陆地区发行。

    IP：原创

    题材：蚂蚁的拟人化。游戏还原了整个蚁群生态链，具备开荒、建造、运营等元素，游玩逻辑是蚂蚁社会的真实写照

    美术风格：写实风，立绘全部采用3D 动态图像的形式，现实还原度较高

    玩法：COK-Like，即《列王的纷争》框架，属于SLG 大类

    研发团队：星合互娱（公司全资子公司安徽泰运持股24%），核心开发团队均来自海内外头部的4X-SLG 项目，侧重4X 原则中的exploit（开发-经营），符合该类游戏的侧重点

    发行团队：公司将负责其在中国大陆地区的代理

    《小小蚁国》出海业绩优秀，国内有爆款潜质《小小蚁国》海外上线约16 个月，多次入围各类出海榜榜单，且保持强势。

    从收入来看，根据Sensor Tower 数据，《小小蚁国》21 年一季度陆续在各国上线，21 年8 月逐步进入回报期，当月收入环增73%，流水达1300 万美元；根据GameLook 和竞核数据，22 年3 月海外流水约保持在9000 万元左右；截至22 年3 月，累计营收已经接近7000 万美元。

    从排名数据看，《小小蚁国》21 年8 月逐步进入回报期后，获当月出海手游收入榜第33 名，增长榜第6 名。开发商星合互娱受益于《小小蚁国》带来的营收增长，22 年2 月跻身中国手游出海Top 30，位列第24 名。

    从《小小蚁国》海外优异的历史业绩来看，我们判断其具备国内爆款潜质。根据公司先前类似产品《叫我大掌柜》（同样有经营元素，同样为海外先行上线）的流水我们保守估计，《小小蚁国》首月流水或超5000 万元，22 年全年有望贡献营业收入约1 亿元，建议重点关注产品上线时间和表现。

    投资建议

    我们认为公司基本盘稳定，海外发行存在坚实的壁垒，《小小蚁国》具备爆款潜质，预计公司22-24 年营收分别为208/240/270 亿，归母净利润分别为35.3/39.7/45.1 亿，对应P/E 分别为11.8/10.5/9.24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘政治带来出海业务风险，如游戏被整体下架；潜在爆款产品失败的风险等。