三祥新材(603663)：锆系产品量价齐升 多产品投放打造公司高成长性

　　锆系产品量价 齐升，公司上半年利润大增。公司2022 年上半年实现营业收入4.62 亿元，同比增长6.34%；归母净利润为8223.68 万元，同比增长74.86%。扣非归母净利润7611.49 万元，同比增长68.04%。

   　　锆系产品全面布局，氧氯化锆即将投产。公司为电熔氧化锆及海绵锆龙头，市占率全球第一。辽宁华强氧氯化锆Q3 将投产且年内将实现小规模销售。通过采用国际先进、国内首创的“沸腾氯化”工艺，公司可以用低品位的锆英砂进行生产，显著降低成本。副产品四氯化硅已达到光伏级别，可用于制备多晶硅，产品供不应求，再度增厚盈利空间。

   　　海绵锆成本优势明显，增持辽宁华锆股权提升业绩。3 月海绵锆技改完成恢复生产，辽宁华祥生产的四氯化锆将替代高价电熔氧化锆作为原材料，对应的锆英砂成本更低，海绵锆产品毛利率将提升。目前海绵锆订单饱满处于满产状态，价格较去年同期大幅上行。6 月公司再收购辽宁华锆15%股权至80%，将进一步提升公司经营规模及盈利能力。

   　　镁铝合金业务即将放量，开辟第二成长曲线。公司与宁德时代等几家企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产（持股35%），已实现电池端板产品的交付，后续在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向均存在业务拓展空间。此外，公司积极建设镁建筑模板项目，明年镁铝合金业务将进入高速释放期，营业收入有望达到7 亿，镁铝轻量化材料业务将打开公司长期成长天花板。

   　　先进陶瓷需求旺盛，项目有望明年初投产。公司长期规划形成以锆+镁+先进陶瓷三大业务板块，泡沫陶瓷在精密铸造中作为高温熔炼的耗材需求旺盛。公司依托高校，围绕国产替代，切入先进陶瓷领域。公司陶瓷业务逐步落地，明年初项目有望投产并增厚公司利润。

   　　投资建议：考虑到海绵锆业务重回正轨并增持辽宁华锆，氧氯化锆将投产并逐步放量，镁铝合金业务持续推进，公司业绩将迎来爆发式增长，营业收入有望在2022-2024 年达到13.86、17.59、19.32 亿元，归母净利润分别为1.86、3.39、3.76 亿元，EPS 分别为0.87、1.58、1.75。维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动 新产品需求不及预期 新项目投产不及预期