东方电缆(603606)：海缆龙头在手订单充足 有望支持明年业绩增长

　　投资要点

   　　受疫情和海缆项目平价的影响，公司2022H1 归母净利润下降：公司半年报实现营收38.59 亿元，同比+13.96%，归属母公司股东净利润5.22 亿元，同比-18.02%。

   　　销售毛利率23.66%，同比-6.11pct，销售净利率13.53%，同比-5.28pct。2022Q2公司实现营收20.43 亿元，同比+5.29%，环比+12.50%，归母净利润2.44 亿元，同比-32.09%，环比-12.23%。2022Q2 公司销售毛利率20.58%，环比-6.56pct，销售净利率11.93%，环比-3.40pct。

   　　公司业绩下降的原因如下：1、国内海上风电工程受疫情影响，建设有所延缓，部分海缆项目交付延后；2、受项目平价趋势的影响，海缆系统毛利率有所下降，同比下降约9pct。3、分产品来看，2022H1 公司海缆系统及海洋工程营收合计18.37亿元，同比-0.28%，占公司营收比例47.60%；陆缆系统的营收20.22 亿元，同比+31.07%，营收占比52.40%，同比+6.84pct。陆缆系统历年毛利率较低，约10%，其占比的提升，也是导致公司整体毛利率下降的原因。

   　　公司在手订单充足，有望支持明年业绩增长：截至2022 年7 月31 日，公司在手订单105.22 亿元，比一季报披露的金额增长了13.35 亿元。其中海缆系统63.11亿元（220kV 及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47 亿元，海洋工程15.64 亿元。从公司在手订单构成中，可以看出，海缆系统和海洋工程的订单金额合计占比约74.84%，远高于2022H1 公司海缆系统和海洋工程的营收业务占比，表明未来公司的营收结构将得以明显改善。此外，公司作为为数不多的可以提供500kV 高电压海缆的龙头企业，随着高电压、长距离海缆的逐步应用，其海缆的单位价值量有望提升。订单方面，公司凭借阳江生产基地的优势，有望中标阳江青州五、七项目，阳江帆石一项目，其海缆订单金额有望进一步提高。

   　　投资建议：鉴于海缆行业壁垒高，竞争格局优异，公司作为海缆龙头企业，有望充分受益于海上风电十四五装机量的增长，此外，其高电压海缆、海洋脐带缆等高端技术进一步夯实公司优势。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为13.57、18.63 和23.15 亿元，同比+14.2%，37.2%和24.3%，当前股价对应2022 年的PE为38 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

   　　风险提示：产品需求不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价等风险。