长安汽车(000625)：三次创业开启成长新周期 转型成果持续兑现

长安汽车自发布“第三次创业计划”坚定电动化智能化路线以来已逾三年，围绕本轮汽车业百年变革对车企核心要求的变化，本文将从公司核心竞争力以及取得成果出发探讨公司的转型质量是否具备立足电动时代的能力。

    复盘我国乘用车市场的四个阶段，车企核心能力要求发生了哪些变化？我国乘用车市场历经4 个发展阶段已从政策驱动切换为以需求驱动为主的成熟期，相应的，对整车厂核心能力要求由制造能力及成本把控，向需求把控以及汽车能源变革下的电动化智能化能力切换。

    第三次创业计划发布已逾三年，对应新要求公司竞争力是否实质提升？公司坚定智能化电动化发展路线，实施第三次创业计划以来已逾三年，无论是在内部改革还是在底层技术上均有了长足的提升，当前正处于成果初步兑现期。1）组织变革：推进“小总部+事业群+共享平台+孵化创新”改革，大力实施人才引进和员工激励措施，为用户需求把控及快速开发迭代产品构建了执行保障；2）动力总成：公司历时4 年打造的蓝鲸动力总成具备高通用率及高兼容性，有力支撑新品开发及迭代，且动力性能强劲，搭载产品性价比高，其中，IDD 混动系统已成功应用在UNI-K iDD 中上市；3）电动化：高端智能电动平台EPA0/EPA1+中低端电动平台CHN 发布，平台化能力正快速追赶第一梯队；4）智能化：公司已成功研发/合作智能泊车、智能驾驶、智能座舱、智能网联等多项智能项目，并应用至多款上市产品，2020 年后新上市的乘用车已实现100%联网。

    内部改革落地+底层技术升级，公司产品及业绩表现是否兑现创业成果？1）自主：

    公司自2019 年以来发布的燃油新车型主要围绕CS 系列PLUS 版本以及UNI 序列展开，产品普遍增配智能化产品，上市以来表现良好，其中，CS75 PLUS 月销量中枢为1.6 万辆，紧凑型SUV 市场中仅次于哈弗H6，此外，新能源新品围绕“Lumin+深蓝+阿维塔”展开，于22 年密集发布；2）合资：福特重申中国市场的战略地位，近期多款车型导入后销量回升明显；3）业绩：新车型导入带动销量增长叠加价格中枢上移，公司营收重回高增长，利润端一改过去高度依赖合资贡献现象，自主品牌强势崛起支撑业绩强力增长。

    盈利预测及投资评级：汽车业百年变局中，市场对传统巨头的转型效果多有质疑，我们认为公司核心竞争力已围绕新需求有了本质提升，组织架构变革为公司精准把控需求及迭代产品打下基础，蓝鲸动力总成+EPA/CHN 平台+生态构建保障公司电动化智能化能力。我们预计随着短期深蓝SL03 及阿维塔等高潜力新品的发布上市，以及中长期公司内部改革的持续推进和智能化电动化水平的迎头赶上，公司第三次创业成果有望在未来3-5 年内持续兑现。

    预计公司22 年/23 年/24 年归母净利润为88.4 亿、90.1 亿和106.9 亿，给予“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：（1）行业销量不及预期；（2）芯片供应不及预期；（3）原材料价格大幅上涨。