华东医药(000963)：业绩符合预期 推出股权激励 积极布局合成生物学、医美领域

　　事件

   　　公司发布2022 年半年度报告

   　　8 月9 日，公司发布2022 年半年度报告，上半年实现收入181.98 亿，同比增长5.93%，归母净利润13.41 亿，同比增长3.09%，扣非净利润12.72 亿，同比增长6.52%。二季度单季实现收入92.65亿，同比增长11.86%，归母净利润6.36 亿，同比增长17.39%，扣非净利润5.73 亿，同比增长15.08%。业绩整体符合预期。

   　　公司推出2022 年限制性股票激励计划（草案）8 月9 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案）。

   　　简评

   　　业绩符合预期，工业微生物及医美保持良好发展势头上半年公司整体经营呈现稳步增长态势，医药工业、医药商业、医美和工业微生物四大业务板块均实现正增长。如按剔除已停业清算的控股子公司华东宁波去年报表同口径计算，上半年公司营业收入同比增长9.56%，扣非归母净利润同比增长8.5%。

   　　四大业务板块中医药工业逐步走出集采影响，积极推进创新升级，医药商业稳步推进，工业微生物和医美保持良好发展势头，通过自研、合作及并购不断加深布局，有望成为公司新的增长极。

   　　医药工业走出集采影响，医药商业稳步推进，工业微生物和医美保持良好发展势头医药工业走出集采影响，积极推进创新升级。上半年公司医药工业板块实现营业收入55 亿元，同比增长1.4%；扣非净利润10.6 亿元，同比下降4.3%，降幅相较一季度（-13.41%）已实现大幅收窄。原有品种集采方面，6 月中美华东阿卡波糖片（50mg）和注射用泮托拉唑钠（40mg）中选河南13 省药品联盟开展的国家药品集采44 个接续品种续约；7 月中美华东及西安博华参加第七批全国药品集采，中美华东吗替麦考酚酯胶囊、盐酸吡格列酮片和西安博华的奥硝唑片中标。我们认为公司医药工业板块目前大多数品种已经历过集采及医保谈判，后续可能会有少数品种参与集采但对整体业绩影响有限，公司逐步走出集采影响。

   　　同时公司大力推进创新升级，研发创新及临床注册工作加快推进，利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022 年7 月获得受理，糖尿病适应症目前处于发补研究阶段，预计有望于2022 年底前获批上市；司美格鲁肽注射液已于2022 年6 月获得临床试验批准通知书。目前公司医药在研项目合计86 个，其中创新产品及生物类似药项目43 款。我们认为后续众多优秀产品管线将推动公司医药工业板块稳步增长。

   　　医药商业稳步发展。公司医药商业业务上半年实现营业收入122.11 亿元，同比增长8.95%，实现净利润1.98亿元，同比增长16.52%。传统业务继续深耕浙江市场，院内市场份额继续保持浙江省领先地位；创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域，有望成为未来利润新支柱。

   　　医美业务快速增长，国际国内双循环发展。公司医美板块合计实现营业收入8.97 亿元，同比增长130.25%（剔除华东宁波）；全资子公司英国Sinclair 实现营业收入5.31 亿元，同比增长104.3%；国内医美子公司欣可丽美学实现营业收入2.71 亿元。公司医美板块在国内国际双循环战略指引下发展良好，国内部分欣可丽美学已超越去年同期华东宁波医美业务收入及利润贡献，成为公司医美业务的重要增长引擎。

   　　工业微生物业务略受疫情影响，仍保持良好发展态势。上半年公司工业微生物板块受到国内疫情影响，导致部分销售合同延迟履行。但同时公司抗感染及医药中间体类原料产品海外市场出口增长较快，板块整体收入继续保持良好发展态势，与去年同期相比增长31%。我们认为后续随着工业微生物板块各子公司产能建设及项目持续推进，板块有望保持快速发展。

   　　发挥自身工业微生物领先技术优势，积极布局合成生物学新蓝海国内工业微生物龙头，合成生物学产业领域寻求新突破。华东医药在工业微生物领域深耕40 余年，产业基础深厚，成功开发制造了多种微生物药物，构筑了微生物产品研发和生产的关键技术体系，现有微生物发酵产品规模和技术水平均处于业内领先水平。2021 年5 月华东医药提出“工业微生物”战略，将工业微生物产业作为未来华东医药工业新的战略板块。随着工业技术创新和生物技术的不断发展，特别是合成生物学的技术发展和商业化应用，将为公司业务带来新的突破。

   　　三大研发平台+五大产业基地，构建从研发到量产的完整体系。公司拥有中美华东、珲达生物和珲益生物三个微生物研发平台，杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科五个产业基地，拥有目前浙江省最大规模的发酵单体车间和位居前列的微生物药物生产能力，研发能力覆盖菌种构建、代谢调控、分离纯化、酶催化、合成修饰等微生物工程技术各个阶段。已形成微生物项目研发、中试、商业化生产、工程和公用系统保障的完整制造体系。

   　　珲达生物：创新研发平台，持续推进产品研发。珲达生物为公司工业微生物产业的创新研发平台，致力于微生物相关药物及大健康产品的研发与生产，以合成生物学和多尺度微生物代谢调控技术为基础，下设微生物菌种高通量选育技术平台、微生物菌种基因改良技术平台等六大技术平台。在ADC 毒素产品研发和商业化方面，已经向全球100 多个客户提供ADC 毒素（payload)、连接子（linker）以及相关产品的CDMO 服务。甲磺酸依喜替康和美登素DM1 已分别于2022 年1 月和2022 年7 月先后获得美国DMF 备案文号。

   　　美琪健康：大健康业务平台，项目建设积极推进。美琪健康由华东医药全资子公司中美华东及中美华东控股子公司珲达生物与安琪集团共同出资于2021 年11 月设立，作为公司工业微生物领域大健康业务运营平台。

   　　其功能性健康产品绿色制造项目即将开工建设，在项目建设的同时公司已完成维生素K2、依克多因等多个产品的委托生产及销售。

   　　美华高科（原华昌高科）：核苷类产品产业化平台，已正式试生产。2021 年11 月中美华东出资收购医药中间体和特殊化学品研发和生产企业华昌高科100%股权，并更名为美华高科。美华高科已于2022 年4 月底正式试生产，目前正在进行核苷产品的承接生产和内部原料药转移生产整合。今后美华高科将成为公司工业微生物领域全新的产业化平台，以核苷类产品为核心，打造符合国际标准的特殊功能化学品、医药原料药以及高端中间体的产业化基地。

   　　珲益生物：合成生物学技术水平领先，推进生物酶及生物基材料等业务。珲益生物是公司于2022 年5 月投资成立的全资子公司，拥有较强的合成生物学技术水平，可对酵母、大肠杆菌、枯草芽孢杆菌等高效工程菌株进行基因构建与改造。珲益生物拥有微生物细胞工厂构建平台、生物酶的筛选与进化平台、发酵及产物分离纯化平台三大平台，已建成包含所有七大酶系的酶库资源，业务范围涵盖工业酶制剂研发、发酵过程优化技术研发、生物基材料技术研发等。

   　　成立华东合成生物学产业技术研究院，加速创新项目转化。2022 年7 月，中美华东、杭州市拱墅区人民政府、浙江工业大学三方共同组建华东合成生物学产业技术研究院，研究院位于华东医药生命科学产业园（公司祥符桥厂区），由中国工程院院士郑裕国担任院长，将以合成生物学技术为基础，聚焦营养与医药化学品、医美生物、生物材料及健康代糖品四大领域，开展技术创新研究和产业转化研究，有望赋能公司工业微生物创新新动力。

   　　费用控制良好，加大研发投入。2022 年上半年公司毛利率32.72%，提升0.18 个百分点。期间费用率22.95%，下降0.1 个百分点，其中销售费用率16.67%，下降0.67 个百分点，管理费用率3.14%，提升0.03 个百分点，研发费用率3.11%，提升0.57 个百分点，财务费用率0.03%，下降0.03 个百分点。公司费用整体控制良好，且研发投入不断加大，为公司后续发展提供动力。

   　　股权激励计划：

   　　推出股权激励计划，健全长效激励机制。8 月9 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），计划拟授予限制性股票数量500 万股，约占公司股本总额的0.286%，其中首次授予439 万股，预留61 万股。计划首次授予的激励对象总人数为117 人，包括公司及子公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员，授予价格为25.00 元/股。首次授予限制性股票的各年度业绩考核目标为：以 2021 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于7%；2023 年净利润增长率不低于23%；2024 年净利润增长率不低于50%。本次推出股权激励计划，有利于进一步健全公司长效激励机制，充分调动激励对象的积极性，吸引和留住优秀人才，有利于公司长远发展。

   　　盈利预测

   　　我们预测2022-2024 年，公司营收分别为382.4、422.5 和469.3 亿元，分别同比增长10.6%、10.5%和11.1%；归母净利润分别为26.3、31.7 和39.5 亿元，分别同比增长14.5%、20.2%和24.8%。折合EPS 分别为1.51 元/股、1.81 元/股和2.26 元/股，对应PE 为28.9X、24X 和19.2X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　药品研发失败、审评进度不及预期、医保控费及行业竞争加剧、工业微生物产品进展不及预期、原料成本上升风险、不良医疗事件可能对行业造成冲击超出预期、疫情对业务影响超出预期。