郑煤机(601717)：智能化与汽零业务双驱动 煤机龙头砥砺前行

　　核心观点：

   　　公司是具有全产品优势的煤机行业龙头，液压支架领域市占率领先。

   　　公司完成混改后管理更加市场化，激发公司活力。在煤机板块，公司依靠技术优势引领行业智能化改造进程，并凭借规模效应和高自动化水平降本增效。2020 年以来，煤炭行业高景气，新一轮发展机遇期已经到来。公司盈利能力持续上升，煤机板块净利率领先行业。

   　　煤机行业需求复苏，煤矿智能化有望推动集中度再提升。煤炭保供增产+替换周期到来，煤机需求迎来显著复苏。2022 年1-6 月煤炭开采和洗选业累计固定资产投资完成额同比增长36.5%，创2016 年以来新高。煤矿智能化推动设备需求扩容，行业集中度有望再提升。我国煤矿智能化受政策和产业双驱动，我们测算2022-2025 年新增煤矿智能化空间分别为79/114/153/213 亿元。智能化对煤机企业综合实力要求更高，龙头企业有望在本轮竞争中充分受益，提升市占率。

   　　煤炭智能化和汽零业务共同推动业绩增长。液压支架单套设备在综采设备中占比最高，达45%，因此在智能化改造过程中多为液压支架厂商占主导地位。公司在智能化工作面推广市占率达41%，已占据先发优势。智能化业务可改善公司盈利能力，推动公司成套化产品扩张。由于液压支架进入门槛较高，公司在成套化竞争中具备优势。同时，公司汽零业务通过国际业务拓展和新能源转型收入有望持续提升。

   　　盈利预测和投资建议。预计22-24 年EPS 为1.40/1.75/2.04 元/股，结合公司历史估值，给予A 股22 年18 倍PE，合理价值25.2 元/股，H股22 年15 倍估值，合理估值25.2 港元/股（汇率1.20），维持A/H 股“买入”评级。

   　　风险提示。宏观经济不及预期；下游资本开支扩张不及预期；国内外煤价剧烈波动；煤机行业景气度下降；公司汽零业务改善不及预期。