继峰股份(603997)：业绩短期承压 乘用车座椅业务蓄势待发

　　事件：公司近日发 布2022 年中报，1H22 公司营收/归母净利84.3 亿/-1.7 亿，同比分别-3.3%/-189.1%。2Q22 公司营收42.3 亿，同/环比分别+0.9%/+0.6%；归母净利-1.3 亿，同/环比分别-313.1%/-242.1%。

   　　1、 营收短期承压，长期改善成效显现。1）1H22 营收84.3 亿，同比-3.3%，主要系上半年疫情封控政策对供给、需求的冲击，以及全球范围内芯片持续短缺压迫供给。2）2Q22 营收42.3 亿，同/环比+0.9%/+0.6%，二季度营收数据明显改善，得益于6 月全面恢复生产对供给的有效弥补，彰显了公司强势恢复力。

   　　2、 发力研发，盈利修复将逐步体现。1）毛利率：1H22/2Q22 公司毛利率分别为11.2%/10.2%，同比分别-4.9pct/-5.7pct，主要系原材料价格持续高位上涨，客户给予的补偿方案协商与落实存在时间差所致；此外，物流成本居高不下、海外能源成本大幅上涨均对营收造成负面冲击。我们预计补偿方案的积极效果在下半年将逐步体现，盈利能力也将得到修复。2）费用率：1H22 公司三费费用率为10.2% ， 同比-1.1pct （ 销售/ 管理/ 财务费用率同比-0.6pct/+0.1pct/-0.6pct），主要系利息支出减少、汇兑收益增加所致。与此同时，公司战略新兴业务（乘用车座椅）高速发展，1H22发生较大费用性支出（管理/研发费用率同比+0.1pct/+0.2pct）。

   　　3、 乘用车座椅总成业务蓄势待发。消费升级、智能化趋势下，座椅的舒适性、智能感带来的感受最直观，因此座椅已成各大品牌新卖点。公司乘用车座椅业务快速成长，去年实现从0 到1 的突破，30 万车型座椅总成单车价值突破6000 元，同价位车型从过去到现在座椅单车价值走高趋势明显。公司合肥工厂生产线已开始试运转，乘用车座椅总成业务蓄势待发。

   　　4、 新兴业务渐入正轨、多点开花。1）乘用车座椅总成再获新能源主机厂定点，开发设计、技术质量、生产保障能力获认可。2）商用座舱升级2.0 版本，高单车价值的重卡智能座舱业务研发成功；同时，公司发力售后市场，已和某改装厂签订协议并斩获订单，下半年将陆续交付。3）隐藏式电动出风口在手项目充足（近30 个），客户覆盖蔚来、吉利、长城等，收入将呈几何式增长。

   　　投资策略：公司新业务拓展加速，新产品多点开花，尤其乘用车座椅大赛道打开全新成长空间。随着疫情恢复，下半年国内继峰和格拉默步入正轨， 我们预计 22/23/24 年公司归母净利润　　2.2/6.2/9.5 亿，动态PE 86/31/20 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：乘用车和商用车销量不及预期，原材料价格上涨，整合进展不及预期等。