天宜上佳(688033)：热场业务盈利亮眼 闸片主业下半年预期迎来修复

事件：公司发布《2022 年半年度报告》。

    热场业务进展顺利，推动收入、业绩显著上涨，疫情影响导致闸片业务不及预期。2022 年上半年，受益于热场业务进展顺利，公司实现营业收入4.03亿元（+80.62%），实现归母净利润为0.72 亿元（+28.14%）。分板块来看，传统主业粉末冶金闸片业务，上半年受全国铁路运输旅客发送量7.87亿人（-42.30%）影响，闸片作为耗材，下游客户采购需求不及预期，导致闸片销量明显下降，2022H1 收入仅为0.77 亿元（-61%），而天宜上佳母公司作为闸片业务的主体，报告期内净利润亏损949 万元，同比2021 年上半年8254 万元下滑明显，预期下半年伴随疫情防控的减弱以及铁路运输的回暖，闸片业务或将迎来明显修复。

    热场业务盈利水平优异，有望驱动公司业绩高速增长。2022 年上半年，公司有机合成业务（主要为热场）实现收入2.64 亿元，公司热场制造主体江油天力新陶上半年实现净利润0.84 亿元，简单测算净利率超过30%，达到行业领先水平，预期未来伴随电费水平的进一步下降及产能利用率的提升，公司热场业务成本控制能力有望得到进一步强化。

    碳陶制动盘业务合作多家下游整车厂，有望加速推进碳陶制动盘量产化。在技术研发方面，公司已成功开发近净成型全新结构预制体，并设计完成无人智能针刺生产线，彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。在下游客户方面，公司已与两家汽车厂商签署了战略合作协议，开展商用车、特种车用碳陶制动盘的研发。此外，公司已与五家汽车厂商签订了保密/合作协议，依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发，2022 年上半年，已完成四家汽车厂商样件交付。当前行业加速推动碳陶制动盘材料研发，基于碳碳材料生产经验，规模化量产后有望大幅降低碳陶制动盘生产成本，考虑到碳陶制动盘对刹车性能与轻量化的显著提升，其渗透率在迈过量产经济性节点后有望迎来快速提升。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司实现归母净利润3.16/5.12/5.95 亿元，对应PE 估值40.9/25.2/21.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：碳碳热场行业竞争加剧；疫情复苏不及预期；碳陶材料降本不及预期。