南京银行(601009)：存贷两旺 不良处置力度加大

南京银行披露2022 年半年报，22 年上半年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长16.3%、17.0%、20.1%，22Q2 各项业绩增速环比22Q1均有所回落。从22H1 累计业绩驱动上看，规模增长和其他非息是主要正贡献，息差是主要负贡献。营收结构上，中收同比负增，主要拖累项是代理及咨询类业务，投资收益及公允价值变动损益低基数下同比大幅增长，带动整体非息收入同比增长50.9%，非息占营收比重42.5%。

    存贷两旺，负债成本管控有效，息差小幅压缩。22H1 净息差（口径调整）2.21%，较上年末下降4bp。资产端，贷款高增带动规模扩张，贷款占生息资产比重提升至47.4%。22H1 贷款较年初增加1,133 亿元，接近2021 年全年贷款增量的98%，结构上，新增贷款中89%投向对公，向绿色、普惠小微、制造业、科技金融等实体经济重点领域倾斜，较年初增速分别为23%、22%、15%、18%。负债端，交易银行战略引导结算资金沉淀，对公存款量价双优，个人存款稳步增长，22H1 存款较年初增加1,512 亿元，接近2021 年全年存款增量的117%，存款成本率较上年末下降3bp，带动计息负债成本率下降6bp。预计后续负债端继续坚持稳存增存的经营策略，负债结构继续优化，资产端随着零售投放提速，资产收益压力缓释，息差继续压降空间有限。

    资产质量核心指标有所改善，风险抵补能力充足。22H1 末，不良率0.90%，环比22Q1 持平；关注贷款率0.83%，环比22Q1 下降0.17pct；逾期贷款率1.18%，较上年末下降0.08pct。上半年，公司加大不良资产处置力度，22H1 累计核销处置规模约47.9 亿元，超过2021 年全年规模45.5 亿元，测算22H1 不良新生成率1.47%，新增不良压力上升，不良处置力度加大，风险相对可控。22H1 末，拨备覆盖率略降至395.17%，非信贷资产拨备覆盖率达到313%，不良率仅0.2%，总体来说，风险抵补能力较为充足，资产质量保持稳定。

    投资建议：公司基本面稳健，盈利能力强，区位优势显著，资产质量稳定优于可比同业。年初以来大股东、董监高陆续增持，彰显对公司未来发展的信心和价值成长的认可。预计22/23 年归母净利润增速为19.4%/18.5%，EPS 为1.85/2.20 元/股，BVPS 为12.27/13.93 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PE 为5.67X/4.76X，PB 为0.85X/0.75X。

    随着大零售和交易银行两大战略全面推进，经营再上新台阶，市场逐渐认可南京银行基本面改善下的估值合理回归，也在逐渐接受大零售2.0+交易银行两大战略带来的估值提升。给予公司2022 年PB 估值1.2X，合理价值14.72 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。