公牛集团(603195)公司信息更新报告：2022Q2收入超预期增长 盈利能力环比改善

　　2022Q2 盈利能力环比改善，渠道建设加速推进，维持“买入”评级2022H1 公司营收68.38 亿元（+17.5%），归母净利润15.08 亿元（+6.08%），扣非归母净利润13.73 亿元（+3.93%）。2022Q2 营收37.6 亿元（+15.85%），归母净利润8.66 亿元（+6.37%）。考虑到产品升级及提价效果逐步显现，渠道建设稳步推进，无主灯等新品类增长可期，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为32.05/37.35/43.38 亿元（原值为30.85/36.57/42.63 亿元），对应EPS 为5.33/6.21/7.22 元，当前股价对应PE 分别为26.6/22.9/19.7 倍，维持“买入”评级。

   　　终端提价叠加产品更迭带动Q2 超预期增长，下沉渠道建设及新渠道搭建加速分产品看：（1）2022H1 电连接业务营收33.56 亿元（+12.3%），单季度来看预计Q2 增速环比Q1 提升，主系产品创新升级以及提价所致。（2）智能电工照明业务营收32.63 亿元（+23.62%），在上半年华南和华东疫情影响下仍保持较高稳健增长。进一步拆分来看，2022H1 墙开/LED 照明/生活电器/断路器同比分别+14.13%/+37.67%/+60.7%/+52.57%。无主灯、新能源电连接线下渠道建设有序推进，2022H1 规模快速增长。分渠道看：（1）H1 B 端渠道同比增长69%。公司以无主灯为核心不断开拓装企客户。（2）电商渠道同比+15%，预计线下C 端渠道同比增长10-15%，稳健增长主系装饰渠道下沉建设以及五金渠道开拓新业态。

   　　随着新能源经销体系以及无主灯渠道建设推进，以及公司针对现有下沉渠道进行综合化升级并提出长期战略方向，底层能力加持下继续看好新老业务协同发展。

   　　终端提价叠加原材料压力缓和，2022Q2 盈利能力边际改善2022H1 毛利率为35.93%（-1.55pct），2022Q2 毛利率为37.13%（-0.12pct），降幅环比Q1 收窄主系2022Q2 以来公司全品类提价所致。费用端，2022H1 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+0.97pct/-0.09pct/+0.35pct/-0.08pct，销售费用率提升主要系战略咨询投入、业务推广投入增加所致，管理提效带动费用率降低。综合影响下2022Q2 净利率为23.04%（-2.05%），降幅环比收窄。

   　　风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；行业竞争风险加剧等。