瀚蓝环境(600323)2022年半年报点评：燃气板块亏损收窄 白马静待估值修复

　　事项：

   　　2022 年8 月18 日晚，公司披露了2022 年半年度报告。报告期内，公司实现主营收入61.35 亿元，同比上升34.81%；归母净利润5.5 亿元，同比下降12.34%；其中单Q2 公司实现主营收入34.08 亿元，同比上升37.1%；归母净利润3.91亿元，同比上升1.48%。

   　　评论：

   　　焚烧板块稳步推进，环卫业务业绩高增。固废业务 2022H1 实现主营业务收入 33.35 亿元（+ 38.72%）；实现净利润为 5.08 亿元（+38.15%），是公司增长的核心驱动力。截至目前，公司垃圾焚烧已投产项目规模达26050 吨/日，仍有8200 吨/日尚待投运；垃圾焚烧量达502.25 万吨，同比增加15.60%；核心盈利因子吨垃圾发电量和上网电量均有小幅提升1.89 度和2.38 度，分别达382.14 度和323.26 度，项目的盈利能力继续增强；项目拓展方面公司新增垃圾焚烧项目2200 吨/日，为未来增长提供有力保障。除垃圾焚烧业务外，公司的环卫业务亦增幅明显，2022H1 实现营收5.75 亿元（未剔除内部交易金额），同比增长72%。

   　　单Q2 扭亏为盈，燃气顺价进展有序。公司燃气业务顺价已取得进展，佛山市管道天然气非居民销售价格最高限价调整为 4.28 元/立方米，再叠加供暖季结束上游气源价格下调等因素，2022 H1 公司能源板块实现主营业务收入19.50亿元，同比增长 39.57%。尽管净利润仍亏损约0.9 亿元，但单Q2 已实现扭亏为盈（每方天然气盈利约0.25 元）。随着公司顺价、开拓优质气源等工作的有序推进，燃气板块有望在本年度实现盈亏平衡。

   　　国补收回改善现金流，REITs 发行盘活资产。1）截至半年报披露日，公司收回可再生能源补贴共4,690 万元，欠款的收回将改善公司的现金流，有利于公司平稳健康运营；2）8 月2 日，公司审议通过《关于启动基础设施公募REITs发行工作的议案》，拟选取排水业务或固废处理业务相关资产作为入池资产，规模预计为10-30 亿元。REITs 发行有望盘活存量基础设施资产，拓宽融资渠道，优化经营模式，对公司未来发展具有重要意义。

   　　投资建议：公司燃气板块顺价进展顺利，全年有望实现盈亏平衡，因此我们维持原有预测不变，预计22-23 年公司的归母净利润为14.56、17.57 亿元，同比增长25.1%/20.7%，对应PE 为11 倍、9 倍。考虑到公司是业内龙头，结合同行业公司的平均估值，给予公司 2022 年15 倍PE，对应目标价 26.85 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：固废项目落地、获取不及预期；市场竞争加剧；燃气供水业务单价下滑；天然气价格上涨、疫情影响。