德赛西威(002920)2022年半年报点评：Q2营收表现亮眼智驾智舱双重向上

　　事件概述

   　　公司发布2022 年半年报：2022H1 实现营收64.1 亿元，同比+56.9%，归母净利5.2 亿元，同比+41.0%，扣非归母净利5.0亿元，同比+37.4%。其中2022Q2 实现营收32.7 亿元，同比+60.0%，环比+3.9%，归母净利2.0 亿元，同比+43.8%，环比-36.2%，扣非归母净利1.9 亿元，同比+36.6%，环比-38.6%。

   　　分析判断:

   　　Q2 营收表现亮眼 智驾智舱持续向上

   　　营收端：受益于智能驾驶产品、智能座舱产品业务规模、单车配置价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡，2022Q2 公司营收实现32.7 亿元，同比+60.0%，环比+3.9%，大幅跑赢行业大盘且未显著受到2022Q2 疫情影响，体现智能化业务的高成长性。拆分2022H1 业务结构看，智能座舱、智能驾驶业务分别实现营收52.4、8.6 亿元，同比分别+57.1%和+51.2%，尤其座舱业务超出此前预期。

   　　利润端： 2022Q2 公司毛利率24.0%， 同比-0.7pct ， 环比+0.0pct，基本保持平稳，净利率6.2%，同比-0.7pct，环比-3.9pct，环比下降主要受研发费用及财务费用支出增加影响（原因分别系管理人员增加及汇兑损失增加），两者合计影响约3.2pct 净利率，致2022Q2 利润端环比出现下滑，但同比口径仍维持较高增速水平。

   　　费用端： 2022Q2 销售、管理、研发、财务费率分别1.8%、2.6%、11.4%、0.5%，同比分别-1.0、-0.4、+0.2、+0.9pct，环比分别+0.0、+0.3、+2.5、+0.7pct。

   　　座舱主业智能化转型 订单充裕加速业绩释放座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2021 年新获年化销售额80 亿元左右新项目订单：

   　　（1）核心产品车载信息娱乐系统2021 年获得一汽大众、上汽大众、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车等客户新项目订单，其中大屏化产品的业务规模快速提升；（2）新兴业务方面：显示模组及系统、液晶仪表发展迅速，其中显示模组及系统2021 年维持100%以上增速，并突破东风日产、小鹏汽车等白点客户；液晶仪表获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽乘用车等客户的项目定点；

   　　（3）外部合作方面：公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，同时携手高通基于第4 代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。

   　　ADAS 加速放量 携手英伟达掘金智驾

   　　战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3 及以上级别，现已进入加速收获期，2021 年新获年化销售额超过40 亿元新项目订单：

   　　（1）高级辅助驾驶ADAS：360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021 年11 月同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，系全球首个TDA4 芯片ADAS 量产项目，预计将持续受益ADAS 渗透；

   　　（2）L3 及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，L3 级别自动驾驶域控制器IPU03 现已配套小鹏P7/P5；基于英伟达最新一代Orin 芯片的IPU04 于2021 年9 月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP 达1-2 万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，深度受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，同MAXIEYE 达成战略合作，合作构建L1-L4 全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。

   　　投资建议

   　　智能座舱产品受益座舱大屏多屏趋势，业绩加速释放；智能驾驶产品覆盖L2、L3 及以上级别，业已进入收获期：1）ADAS 产品加速放量；2）L3 及以上携手英伟达，深度受益高级别自动驾驶导入。看好公司智能变革机遇的长期成长，上调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收由126.8/166.3/209.2 亿元调整为136.6/177.3/218.6 亿元，归母净利润由12.9/17.6/22.9亿元调整为13.0/17.7/23.2 亿元，EPS 由2.32/3.17/4.12 元调整为2.33/3.19/4.17 元，对应2022 年08 月18 日169.0 元/股收盘价，PE 分别为72/53/41 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　行业竞争加剧；产品开发及客户项目获取不及预期；芯片短缺；原材料成本上升。