广电计量(002967)2022年中报点评：培育业务逐渐成熟 竞争优势持续补强

　　2022H1 扭亏为盈，业绩略超预期。公司积极转型企业客户，培育的食品类业务高增，全年有望实现扭亏为盈。公司多点提升管理运营效率以实现降本增效，切入上游完善产业链，巩固其综合竞争优势，并打造新的业绩增长点。公司传统业务增长仍旧强劲，培育业务逐步盈利，但考虑国内局部疫情反复，我们维持2022~2024 年EPS 预测0.49/0.72/0.89 元，维持公司“买入”评级，目标价24 元。

   　　 H1 业绩略超预期。公司H1 实现营收9.95 亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润0.19 亿元，同比增加0.38 亿元；折算EPS0.03 元。分季度看，根据公司中报数据推算，Q2 实现营业收入6.34 亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润0.99 亿元，同比增长84.1%，折算EPS 0.17 元。业绩略超预期，主因为公司传统业务稳健增长&培育的食品类业务高增，规模效应突显促使成本和费用率降低。

   　　 Q2 单季度毛利率表现优异，经营现金流改善明显。今年上半年，公司电磁兼容等传统优势检测业务稳健增长，在培育业务中的食品类检测业务高增48.1%，去年同期受客户采购政策影响的计量业务也恢复15.2%的增速，共同助推营收同比增长20.6%至9.95 亿元。H1 毛利率为36.4%，同比基本持平，其中Q2毛利率同比上行5.4pcts 至50.0%，收入提速及成本控制等带动单季度毛利率改善突出。期间费用率管控良好，公司H1 销售/财务/管理费用率分别下降0.7/2.1/1.1pcts，料因局部疫情影响销售人员外出、定增完成利息收入增加、收入增长规模效应体现所致。资产负债率为35.3%，整体保持健康稳定。经营性现金净流量同比大幅增长106.3%至0.78 亿元，系公司持续加强应收账款管理带动。

   　　 客户结构优化初见成效，多点提升运营管理效率。公司上半年加大食品检测领域的企业类客户开发力度并收效显著，H1 食品类业务收入同比高增48.1%至0.65 亿元且毛利率同比大幅改善9.9pcts，预计食品&环境及化学分析等在培育业务的向好表现未来有望持续。公司H1 向区域子公司输送总部骨干以及加强设备投入，以提升各子公司独立接单能力，简化业务流程并降低疫情对总部人员出行受限的影响。公司加强实验室人员班次以提升产品测试量和承接订单能力，同时加强区域实验室技术、资源协同布局和业务外包，内部运行效率有望得到持续提升。

   　　 收购博达林巩固综合竞争优势，享受标准物质国产替代爆发红利。公司上半年成功收购博达林，延伸布局标准化物质领域有助公司提升“一站式”服务能力，通过协同降本等巩固综合竞争优势，并通过对接现有业务帮助博达林实现业务增长。与此同时，国内高端标准物质主要从国外进口，但国内企业正在迎头赶上，带动国产替代需求正在爆发。标准物质对下游检测行业而言属于刚性需求且过往成长迅速，预计公司收购行业内优势标的将享受国产替代爆发的红利，打造业务新增长点。

   　　 风险因素：局部疫情反复影响超预期；品牌公信力受影响；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

   　　 投资建议：公司传统业务增长强劲，培育业务推进良好，上半年业绩虽略超预期，但考虑国内局部疫情仍有可能反复，我们仍维持公司2022~2024 年EPS预测0.49/0.72/0.89 元，当前股价对应PE 为47/32/26 倍。我们采用公司过往三年历史平均PE 减去一倍标准差作为目标PE，得出2022 年目标PE 估值50倍，对应目标价为24 元，维持“买入”评级。