洽洽食品(002557)：单二季度收入快速增长/合同负债大幅提升 成本上涨致利润增速略缓

事件：2022 年8 月18 日晚公司披露2022 年中报，其中2022H1 公司实现营收26.78 亿元（YOY12.49%），实现归母净利润3.51 亿元（YOY7.25%）。

    此外22Q2 公司实现营收12.46 亿元（YOY24.38%），实现归母净利润1.43亿元（YOY10.46%）。

    单二季度收入快速增长/合同负债大幅提升，但成本上涨导致利润增长略慢。

    22H1 来看，营收毛利端，虽然疫情反复，但是受益于公司充分发挥全产业链优势，通过开展社区团购和平台到家业务等方式满足疫情发生地区消费者的需求，公司营收同比增长12.49%，不过由于大宗商品、原材料、运输等成本上涨导致毛利率同比降低1.24pct，因此毛利额仅同比增长7.91%。费用端，期间费用率整体基本稳定，同比降低0.03pct，其中销售费用率同比降低0.31pct（主要系广告促销费、办公费和其他相关费用降低所致），管理费用率同比增长0.14pct（主要系工资及附加、储运费和办公费增长所致），因此归母净利润率同比降低0.64pct ， 对应最终归母净利润为3.51 亿元（YOY7.25%）。

    22Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长24.38%，较22Q1 营收增长提速明显（22Q1 营收仅同比增长3.86%），但受毛利率同比降低2.85pct影响，毛利额同比增长12.70%。此外期间费用率同比降低0.67pct（其中主要系销售费用率同比降低0.46pct），因此归母净利润率同比降低1.45pct，对应最终归母净利润为1.43 亿元（YOY10.46%）。

    此外2022H1 公司合同负债额为1.44 亿，相较22Q1 合同负债额增长129%，相较21Q2 合同负债额增长102%，我们认为公司合同负债金额大幅提升同样体现出了公司产品市场需求的旺盛。

    葵花子持续稳健成长，期待下半年坚果提速。分产品来看，2022H1 公司葵花子实现营收18.44 亿元（YOY14.29%），毛利率同比减少0.42pct；坚果类实现营收5.25 亿元（YOY13.77%），毛利率同比增长0.24pct，此外其它产品实现营收3.09 亿元（YOY1.10%）。

    分地区来看，2022 年上半年公司南方区实现营收8.39 亿元（YOY0.32%），毛利率同比增长2.21pct，北方区实现营收5.46 亿元（YOY23.52%），毛利率同比降低0.10pct，东方区实现营收7.68 亿元（YOY42.64%，主要系上海、山东、安徽等地区收入增长较快所致），毛利率同比增长2.18pct，此外海外实现营收2.12 亿元（YOY-19.07%）。

    我们认为上半年公司基本盘葵花子业务依然保持良好成长，此外东方区和北方区营收增长亮眼，均体现出新的良好增长动能，而下半年随着中秋国庆的到来，期待坚果类业务增长提速。

    渠道精耕持续推进，电商提升较快。公司通过渠道精耕、县乡突破以及新场景新渠道的拓展，不断扩大市场的占有率，提升销售的渗透率。截至2022H1 公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过17 万家。一方面公司积极拓展特通渠道、礼盒渠道、餐饮渠道等新兴渠道，另一方面公司电商回归主航道后，通过营销创新，线上线下资源聚焦和营销协同，业绩提升较快——2022H1 公司电商业务同比增长23.15%。我们认为受益于公司渠道精耕持续推进以及空白网点的覆盖，看好公司整体营收继续保持稳健成长。

    盈利预测与投资建议。参照公司2022 年半年报情况，我们更新盈利预测，并预计2022-2024 年公司营业收入分别为68.34/79.23/91.79 亿元，归母净利润分别为10.44/12.84/15.91 亿元，对应EPS 分别为2.06/2.53/3.14 元/股。结合A 股可比公司估值，考虑到公司的持续稳健增长，给予公司27-32 倍的PE（2022E）估值区间，对应合理价值区间为55.62-65.92元，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。