杭州银行(600926)：太平洋人寿减持完毕 股价核心压制力量解除

太平洋人寿减持完毕，不再持有杭州银行股份。太平洋人寿在杭州银行IPO 前已持有股份，2021 年4 月减持前共持有1.2 亿股，持股比例为3.97%。公司分别在2021 年4 月6 日、2021 年8 月3 日、2022年2 月22 日披露股东减持公告，太平洋人寿在以上三个时间段内以集中竞价方式分别减持1.00%、1.00%、1.99%，2022 年8 月25 日杭州银行公告太平洋人寿减持完毕，不再持有杭州银行股份。

    集中竞价方式减持，市场冲击较大。公司基本面持续改善，投资者认可度较高，基金（开放式股票型基金（不含指数型）、开放式偏股混合型基金、开放式灵活配置型基金）重仓持股数量由2020 年3 月末1.61亿股提升至2022 年6 月末3.13 亿股。但股价表现较弱，2020 年末至今股价下跌3.5%，其原因主要是太平洋人寿减持所致。2021 年4 月以来太平洋人寿出于自身原因减持杭州银行，3 轮共减持1.2 亿股，如果考虑中国人寿去年8 月至11 月份的减持（共减持5589 万股），公募基金增持部分与股东减持部分基本相当。8 月25 日太平洋人寿已不再持有杭州银行股份，减持结束，压制杭州银行表现的因素解除。

    杭州银行盈利和资产质量均位于城商行第一梯队，ROE 改善通道中。

    （1）基本面为已披露中报银行中的第一梯队，归母净利润增长31.7%，为行业第一；资产质量处于行业最好水平，6 月末不良率0.79%，不良认定加强的同时，22H1 年化不良生成率仅为0.17%。6 月末拨备覆盖率581.6%，同样为已披露中报银行最高水平。（2）我们在前期报告《ROE 稳步提升，新五年渐入佳境》（发布于2021 年9 月16 日）强调，公司处在“优质银行风险偏好提升，规模导向到绩效导向的过程是银行股投资的‘甜蜜时刻’”，公司今年ROE 中枢水平抬升，上半年年化ROE 为16.6%（vs.21H1：14.2%），逻辑得到验证。信贷需求普遍较弱的背景下，公司凭借政府客户优势，支撑了上半年较快的信贷投放，后续区域需求强劲、新五年规划推动风险收益再平衡叠加公司扎实的风控能力和高拨备，有望驱动营收和利润继续保持高增长。

    盈利预测与投资建议：太平洋人寿减持完毕，股价核心压制力量解除。

    预计22/23 年归母净利润增速为27.8%/23.4%，EPS 为1.86/2.33 元/股，BVPS 为13.44/15.28 元/股，股价对应22/23 年PB 为1.0X/0.90X。

    太平洋人寿减持结束，基本面表现强劲，ROE 处在改善通道，给予公司22 年1.5 倍PB，合理价值20.16 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济下滑；（2）资产质量恶化；（3）息差大幅收窄。