隆基绿能(601012)：持续加大研发投入 新型电池技术量产进度领先

业绩符合预期，归母净利润同比增长43.64%

    2022H1，公司实现营业收入504.17 亿元，同比增长43.64%；归母净利润64.81 亿元，同比增长29.79%；综合毛利率17.61%。上半年公司研发投入达36.70 亿元，占营业收入7.28%；计提固定资产减值损失4.72 亿元。2022Q2，公司实现营业收入318.22 亿元，同比增长65.36%；归母净利润38.17 亿元，同比增长53.23%。

    光伏硅片：持续推动技术创新，保障新型电池技术硅片供应2022H1，公司实现硅片出货39.62GW，其中外销20.15GW；2022Q2，硅片出货21.26GW，其中外销11.73GW。公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新，硅片质量行业领先。对于新型电池技术所需硅片的性能要求，公司已实现了从原料、装备、辅材等各个环节的兼容生产，为新型电池技术供应硅片做好充足的技术储备和量产保障。产能方面，公司鄂尔多斯项目年产46GW 单晶硅棒和切片项目加快推进中。

    电池及组件：海外业务结构优化，新型电池技术研发量产进度领先2022H1，公司实现组件出货18.02GW，其中外销17.70GW（包括BIPV 组件对外销售87.35MW）；2022Q2，组件出货11.58GW，其中外销11.35GW。美国市场受到WRO、反规避调查和UFLPA 影响，滞港仓储等费用增长较多，报告期内达到4.65 亿元。公司及时调整经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，凭借产品服务、品牌认知和渠道布局等方面的长期积累，保持较好的竞争力，海外业务基本盘稳定。电池新技术方面，公司加大研发投入，现已研发和储备多种新型电池组件技术。2022 年6 月，公司在M6 全尺寸单晶硅片上实现电池光电转换效率达26.50%，刷新HJT电池效率世界纪录。公司在N型TOPCon、P型TOPCon、N 型HJT、P 型HJT 等多种技术方向寻求突破，创造性开发了HPBC 结构电池，打造差异化产品。公司加快西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW 单晶电池项目进度，预计将于2022H2 相继投产。

    盈利预测及估值

    公司为光伏一体化龙头，成本优势显著，产品领先+机制变革构建长期竞争优势。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为140.89、180.74、220.96 亿元，对应EPS 分别1.86、2.38、2.92 元/股，对应PE 分别为28、22、18 倍。

    风险提示：光伏装机需求不及预期；国际贸易摩擦加剧。