经纬恒润(688326)：疫情修复改善 盈利稳中有升

事件描述

    2022H1 公司实现营收16.70 亿元，同比增长21.24%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长266.30%；实现扣非后归母净利润0.35 亿元，同比增长60.94%；实现经营性净现金流-1.28 亿元，去年同期-0.66 亿元；2022Q2 单季度公司实现营收9.62 亿元，同比增长48.12%；实现归母净利润1.32 亿元，去年同期-0.05 亿元；实现扣非后归母净利润1.00 亿元。

    事件评论

    公司Q2 业绩向好，净利表现显著提升。公司2022H1 实现归母净利润1.00 亿元，扭转Q1 归母净亏损0.32 亿元。业绩扭亏为正主要来源于（1）营收端：Q2 疫情缓和后汽车市场复苏所带来的业绩修复，签订的量产订单得到逐步释放；同时，报告期内研发服务及解决方案业务涉及的相关项目验收数量有所增加，电子产品基本盘维持正常表现；（2）费用端：Q2 保持稳定，其中，财务费用受汇率变动和IPO 募集资金利息收入影响，费用率整体有所下降；净利润的较好表现主要来源于损益侧公允价值变动损益带来的大幅增长，2022H1 公允价值变动损益0.68 亿元，主要系3 月参股企业赛目科技增资扩股及其它公司投资上下游产业链企业新一轮融资估值变化导致。

    单季度毛利率逐步修复，扣非后净利表现稳定。公司2022Q2 毛利率33.31%，较一季度环比改善9.5 个百分点，疫情修复后的盈利能力提升显著；同时，费用控制以及部分权益变动影响帮助企业在二季度收获较好的净利表现，达到Q2 单季度13.71%的净利率表现。

    后续伴随各业务板块加速运转，下半年有望延续良好盈利状态。此外，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少6197.59 万元，主要系受到疫情影响，客户回款速度放缓，同时公司经营规模进一步扩大，持续加大研发投入，研发人员数量进一步增加，职工薪酬及相关费用有所增加所致。

    公司三大业务板块全面布局，研发进展顺利。汽车电子领域，智能驾驶ADAS 订单恢复释放，新一代产品预计在合众等品牌量产；智能网联T-BOX3.0 已在东风岚图量产并获多家定点，下一代产品预计2024 年发布；成立智能座舱事业部（近200 人），布局座舱感知、抬头显示等产品；车身域控获广汽等客户定点，明年陆续量产；研发服务及解决方案依托仿真能力全面赋能客户研发，2022H1 营收高速发展；高级别智能驾驶方案已实现在日照港等地现场作业，有望实现进一步渗透。公司产品布局全面，具有平台化优势，? 我们认为经纬恒润作为出色的电子系统平台化供应商，拥有软硬件一体的协同能力，技术能力行业领先。未来受益于汽车电子和智能驾驶行业的快速增长，以及目前已经完成的软件、专利的提前布局，将会在汽车电子、智能驾驶等关键细分赛道获得更快营收增长。预计2022-2024 年公司实现归母净利润1.96/2.94/4.16 亿元，对应估值109X/73X/51X。随着公司电子产品业务和智能驾驶及高端装备领域的持续渗透，或将进一步打开公司估值天花板，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、募投项目推进不及预期；

    2、公司客户拓展不及预期。