日辰股份(603755)：经营底部已现 H2环比改善有望

事件：日辰股份发布2022 中报，2022H1 实现营收1.5 亿元，同比-0.4%，归母净利润0.3 亿元，同比-24.9%，剔除股份支付及结构性存款收益计提科目调整影响后，扣非后归母同比-20.8%；单Q2 营收0.7 亿元，同比-7.2%，归母净利润0.1 亿元，同比-38.1%，扣非后归母0.1 亿元，同比-50.2%。

    Q2 疫情有所扰动，品牌定制及C 端业务加速放量。2022Q2 分产品看，酱汁调料/粉体调料/食品添加剂同比-14.19%/+14.01%/-3.39%；分渠道看，餐饮/ 食品加工/ 品牌定制/ 直营电商/ 直营商超/ 经销商同比-41.14%/-8.86%/+138.73%/+7.23%/-48.17%/+164.50%；分区域看，华东/ 华北/ 东北/ 华中/ 华南/ 其他同比

    -6.23%/-22.79%/-8.99%/+428.69%/-44.02%/-22.53%；2 月以来青岛、上海、北京等地疫情对公司餐饮渠道客户需求、物流运输造成扰动，但公司加大品牌定制、零售终端布局，一方面预制菜及外卖行业高增带动社区团购等渠道发展，公司通过OEM 形式为众多知名品牌开发定制产品，另一方面公司以长三角、华东地区为主的C 端市场销售大幅增长；预计Q2 为全年经营底部，随着华东等主销区餐饮恢复，2022H2 收入端有望逐步重回高增。

    渠道结构变化、成本上涨，短期盈利承压。2022Q2 毛利率39.06%，同比-5.61pct，主要系原料价格上行、渠道结构变化，高毛利率连锁餐饮渠道占比下滑、低毛利率品牌定制渠道占比提升；2022Q2 销售/管理/研发/财务费用率7.52%/11.15%/3.91%/0.18%，同比+0.64/+2.78/+0.45/+2.25pct，管理费用率提升主要系股权激励产生的股份支付费用计提（2022H1 股份支付费用237.45 万元），财务费用率提升主要系Q2 日均贷款金额增加及结构性存款收益计提科目调整所致，销售净利率16.99%，同比-8.47pct；H2随着餐饮渠道占比提升，毛利率有环比修复空间。

    定增扩产打开长期空间。公司持续推进IPO 募投项目建设，预计23 年底前投产；与呷哺呷哺合资的天津复调及调理食品数字化制造中心项目正式开工；同时拟定增募投资金总额不超过8 亿元，用于3.5 万吨复调/3 万吨预制菜/2 万吨预拌粉/智能立体库及信息化系统等4 个项目建设，打开成长空间。

    投资建议：考虑到疫情复苏趋势下公司弹性空间充足，我们调整此前盈利预测，预计2022-2024 年营收4.2/5.7/7.5 亿元（前值4.1/5.3/6.9 亿元），同比+25.0%/+35.4%/+30.2%， 归母净利润0.9/1.2/1.6 亿元（ 前值1.0/1.3/1.7 亿元），同比+14.3%/+33.2%/+27.6%，对应PE 38/29/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、食品安全风险。