广发证券(000776)：投行正式走出低谷 资管核心优势稳固

　　投资要点

   　　广发证券发 布2022 年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润127.04和41.98 亿元，同比分别-29.4%和-28.7%；ROE 同比下滑1.97pcts 至3.9%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+4.0%至3.84 倍。

   　　资金类业务是盈利下滑主因，资产夯实减值大额冲回。收入端，2022H1 公司分别实现收费类和资金类业务收入81.63 和30.05 亿元，同比分别-7.7%和-57.6%，市场震荡下收入增长整体承压，投资业务是主要拖累；成本端，管理费用同比-18.4%至64.46 亿元，管理费用率同比增加6.54pcts 至54.1%；信用减值损失冲回2.09 亿元，同比大幅减少5.73 亿元，经过前期大幅计提减值损失业务风险已基本出清，资产质量整体稳健。

   　　投行业务实现突破，大资管业务优势延续。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为32.42、2.74 和44.19 亿元，同比分别-8.4%、+5.3%和-8.5%。经纪业务得益于4100 名优质投顾推动财富转型，2022H1 公司股基成交市占率提升0.2pct 至4.0%，但受制于产品代销规模和交易费率的同比下行，代买/代销净收入同比分别-4.2%/-36.6%至21.28/3.28 亿元，代销收入稳居行业第5；投行业务实现从0 到1 的突破，上半年完成3 单IPO 和4 单再融资，合计承销金额75.34 亿元，债券承销金融同比+1252%至663 亿元，预计公司已经完全走出前期风险事件阴影，有望进入加速上行阶段；资管收入下滑主要系管理规模下降带动管理费减少，资产管理/基金管理手续费收入分别同比-20.5%/-7.1%至3.90/40.29 亿元，6 月末广发资管规模较年初-26.4%至3,629 亿元，旗下广发基金、易方达基金6 月末非货公募基金管理规模较年初分别+ 3.2%、-7.0%至0.71、1.14 万亿元，行业排名维持第3、第1 位。

   　　市场震荡资金类收入显著承压，依托公募和债券资产继续扩表。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为20.23 和9.83 亿，同比分别-16.2%和-79.0%；利息净收入下滑主要系其他债权投资和融出资金利息收入减少，两融余额较年初-11.3%至833 亿元，但市场份额提升0.1pct 至5.2%；市场震荡致使投资收入显著承压，但金融资产头寸较年初大幅增长16.2%至2,742 亿元，主要系交易性金融资产中的基金/债券资产分别较年初+28.8%/+30.3%至649/460 亿元，净增加的头寸规模分别达145/107 亿元。

   　　看好广发证券凭借优质的资管子公司和旗下公募基金，在财富管理转型中兑现竞争优势，带来估值体系重塑。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润92.81 和118.63 亿元，同比分别-14.5%和+27.8%，8 月30日收盘价对应PB 分别为1.06 和0.95 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。