中青旅(600138)：上半年业绩受疫情干扰持续承压 静待疫情后的恢复性增长

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年H1 年公司实现营收28.62 亿元，同比减少18.69%，实现归母净利润-2.05 亿元，同比减少709.34%。其中，2022Q2，公司实现营收14.81 亿元，同比减少30.21%，实现归母净利润-0.93 亿元，同比减少193.95%。

    投资要点

    受国内疫情反复影响，公司2022Q2 营收有所承压。营收端，2022 年H1 公司实现营收28.62 亿元，同比减少18.69%；拆分季度来看，2022Q1/Q2 分别实现营收13.81 亿元、14.81 亿元，同比减少1.20%、30.21%。公司Q2 营收持续承压，主要系受北京、上海等城市疫情反弹及较严格的防疫政策影响，公司核心景区闭园所致。净利端，2022H1 年公司实现归母净利润-2.05 亿元，同比减少709.34%；2022Q1、Q2 分别实现归母净利润-1.12 亿元、-0.93 亿元，同比减少71.90%、193.95%。

    疫情扰动下景区业绩承压，客流量大幅下滑。景区业务方面，（1）公司上半年乌镇景区接待游客23.91 万人次，同比下降90.02%，剔除房产业务影响后，实现营收1.29 亿元，同比下降74.59%，净利润亏损2.1 亿元，客单价为539.52 元，同比上升152.45%。乌镇景区业绩下滑主要是由于自2022 年初以来持续受到长三角地区疫情不利影响，乌镇西栅景区及乌村自2022 年4 月2 日至5 月31 日闭园，乌镇东栅景区自2022 年4 月2 日至7 月7 日闭园所致。在长三角地区疫情抑制跨省、跨市出游的情况下，乌镇景区迅速挖掘周边消费市场，并利用疫情平稳的窗口期提振业绩，带动客单价的提升；（2）由于北京地区疫情反复，为配合防疫政策要求，古水北镇景区自2022 年5 月13 日至5 月31 日闭园，上半年共接待游客35.94 万人次，同比下降50.22%，实现营收2.43 亿元，同比下降28.01%，净利润亏损0.97 亿元，客单价为676.13 元，同比增长94.79%。古北水镇景区积极布局本地客源，开通中青旅大厦往返古北水镇专车等措施，带动客单价的提升。

    整合营销、酒店、旅行社业务全体承压，策略性投资业务带来利润贡献。（1）因多轮疫情反复导致部分业务延期或取消，整合营销业务上半年实现营收3.51 亿元，同比下降52.11%，净利润亏损0.22 亿元。疫情下公司多措并举，精细化、动态化开源节流，同时着力拓展大客户，有望带动下半年业绩回暖；（2）受疫情持续散发及人员流动限制影响，山水酒店业务实现营收1.51 亿元，同比下降24.16%，净利润亏损0.42 亿元。疫情下公司坚持精准实施一店一策管理，严控成本费用；（3）旅行社业务通过常态化、精细化降本增效举报，营收实现同比减亏；（4）疫情下策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献。

    受疫情干扰，盈利能力持续承压。盈利能力方面，2022 年H1，公司毛利率同比减少9.22pct 至12.91%。费用率方面，2022H1 公司期间费用率合计23.03%，同比增长2.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.91%/8.99%/0.16%/3.97%，同 比-0.84/+2.65/-0.05/+1.18pct，管理费用率提升主要是由于折旧摊销增加所致，综合影响下，2022H1 公司归母净利润率为-11.08%，同比减少-12.98pct。现金流方面，2022H1 公司经营活动现金流净额为-5.43 亿元，同比下降412.36%，主要系受上海、北京等区域疫情复发影响，部分业务暂停所致。

    投资建议：上半年受疫情冲击影响，公司景区多次闭园，短期业绩持续承压。预计待疫情稳定后，伴随客流的恢复以及濮院景区的开业，公司业绩有望有所回暖。考虑疫情反复和常态化管控影响，我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为-0.22、0.46 和0.73 元，对应公司22、23 年PE 约为-50.3、24.1 倍，首次覆盖，给予“增持-B”建议。

    风险提示：国内疫情反复影响客流；行业竞争加剧；濮院景区开业时间推迟。