中航西飞(000768)：全年经营计划完成过半；合同负债大增301%

　　事件：公司8 月29 日发布了2022 年中报，上半年实现营收191.2 亿元，YoY+27.0%；归母净利润4.8 亿元，YoY+43.8%；扣非归母净利润4.5 亿元，YoY+59.7%。公司中报业绩符合市场预期，上半年收入已完成全年经营计划365亿的52.4%，均衡化生产卓有成效。

   　　2Q22 业绩增长64%；单季度盈利能力不断提升。单季度看，公司：1）1Q22营收75.1 亿元，YoY+12.4%；归母净利润1.5 亿元，YoY+14.3%。2Q22 营收116.1 亿元，YoY+38.7%，归母净利润3.3 亿元，YoY+63.7%。上半年收入已完成全年经营计划365 亿的52.4%，均衡化生产卓有成效。2）1H22 毛利率为7.4%，同比提升0.90ppt；净利率为2.5%，同比提升0.29ppt。利润率水平提升主要是航空产品毛利率有所增长，同比提升0.97ppt 至7.1%导致。

   　　研发投入不断加大；子公司陕飞利润同比大增500%。费用端，公司1H22期间费用率4.2%，同比增加0.60ppt。其中：1）管理费用率2.2%，同比减少0.09ppt，管理费用4.2 亿元，YoY+22.2%；2）研发费用率0.7%，同比增加0.32ppt，研发费用1.3 亿元，YoY+136.3%，系自筹项目研发投入增加；3）销售费用0.8%，同比减少0.39ppt；4）财务费用0.9 亿元，去年同期-0.5 亿元，主要是流动资金借款增加，利息支出增加。子公司方面，陕飞1H22 实现营收66 亿元，YoY+0.2%，占公司总营收的34.5%；净利润2.7 亿元，YoY+505.6%，占公司净利润的56.5%。

   　　合同负债同比大增301%，预付款预期如期兑现。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据153.6 亿元，较年初减少18.5%；2）存货271.2 亿元，较年初增加9.1%；3）预付账款40.7 亿元，较年初增加13.8%；4）合同负债264.4亿元，较年初增加301.5%，印证了2022 年关联存款限额由140 亿元上调至750 亿元的重要变化；5）应付账款及票据388.2 亿元，较年初增加14.8%，主要是备产投入与原材料等采购增加；6）经营活动现金流净额324.7 亿元，去年同期-137.4 亿元，主要是销售商品收到的现金同比增加导致。另外，2022 年6月，控股股东一致行动人中航证券增持公司约5993 万元，且自6 月9 日起6 个月内将继续增持公司股份，累计增持不超过7500 万元（含已增持金额）。增持行动或表明集团一致行动人对公司未来持续向好发展的信心。

   　　投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。且未来随着改革推进，利润率有望进一步提升。我们预计公司2022~2024 年归母利润分别是9.57 亿元、12.73 亿元、16.71 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为81x/61x/46x。维持“推荐”评级。

   　　风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。