上海机场(600009)：疫情反复拖累业绩;资产注入已经完成

　　业绩回顾

   　　1H22 业绩符合公司预告

   　　公司公布1H22 业绩：收入为11.66 亿元，同比下滑35.4%；归母净利润为-12.58 亿元，而1H21 为-7.41 亿元。2Q22 收入3.25 亿元，同环比分别减少65%、61%；归母净利润-7.49 亿元，2Q21、1Q22 分别为-3.04 亿元、-5.09 亿元。公司业绩符合预告。

   　　疫情冲击营收同比表现，1H22 公司旅客吞吐量同比大幅下跌68.5%，航空性及非航业务收入分别同比下滑41%、29%。非航业务中，免税租金收入为1.39 亿元，同比下滑37%，据免税补充协议，我们测算1H22 免税店租金对应面积及客流调节系数约为1.8，较去年平均水平（2.0）略有下滑。

   　　成本表现平稳。1H22 公司营业成本及财务、管理费用合计同比-8%，其中人工、运维表现相对稳定，摊销成本同比-22%，主要因为：1）公司2022年起修改部分固定资产折旧最长年限（房屋建筑物、跑道及停机坪分别由35 年、30 年修改为40 年、35 年），我们估计该项影响1H22 成本约1.27亿元，剔除后营业成本及期间费用同比-4%；2）控股股东减免公司2022年4、5 月场地租金1 亿元。

   　　投资收益同比大幅下行。1H22 投资收益0.35 亿元，同比下滑3.92 亿元，其中联一投资1H22 确认投资收益-0.55 亿元，同比减少2.19 亿元；来自德高动量、地服、油料公司投资收益分别减少0.55、0.44、0.38 亿元。

   　　发展趋势

   　　重大资产重组事宜阶段性完成。公司于2022 年7 月通过发行股份方式完成购买机场集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权及第四跑道。公司向机场集团募集配套资金不超过50 亿元事宜已获证监会核准。此次交易的业绩承诺包括：物流板块2022-2024 年扣非后归母净利润分别为1.9、2.2、2.4 亿元；虹桥公司下广告板块则分别为4.2、4.4、4.5 亿元。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑重大资产重组事宜影响，我们调整2022-2024 年盈利预测至-24.12、20.69、48.90 亿元（原预测分别为-22.25、14.26、39.94 亿元），分别假设国际线恢复至2019 年的约5%、50%、100%。我们预期收购资产在2022-2024 年将分别带来约-2、6、9 亿元盈利。当前股价对应2023/2024 年64 倍/27 倍市盈率。维持跑赢行业评级和63.00 元目标价，对应30 倍2024 年市盈率，较当前股价有11.7%的上行空间。

   　　风险

   　　国际线放开慢于预期、疫情反复、产能建设快于预期、收购标的效益低