广发证券(000776)：公募贡献维持高位 自营收入环比改善

　　数据概览

   　　22H1 广发证券实现营业收入127.0 亿元，同比下降29.4%；归母净利润42.0 亿元，同比减少28.7%；加权平均净资产收益率3.90%，同比减少1.97pct。Q2 实现归母净利润29.0 亿元，同比下滑13.5%，环比大增122%，业绩略超预期。分业务条线来看，22H1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-8%/5%/-9%/-16%/-84%，占总营收比重分别为26%/2%/35%/16%/5%。

   　　代销收入承压但保有量体现优势

   　　22H1 广发证券实现代销金融产品收入3.3 亿元，同比下滑37%，受高基数、权益市场震荡、投资者风险偏好下行等因素影响。由于广发证券投顾人员占总员工比重在券商中排名第一（截至8 月30 日占比为36%，母公司口径排名第一），公司在代销金融产品方面具备人才优势，22H1 末公司代销金融产品保有规模较2021 年末增长3%，22Q2 末代销股票+混合公募基金保有规模/非货基保有规模分别为814/990 亿元，均在券商中排名第三。当前基金市场已经出现回暖迹象，22Q2 新发基金份额环比增长50%，展望未来，随着市场环境改善及投资者信心修复，代销收入降幅有望收窄。

   　　公募利润贡献度保持在较高水平

   　　22H1 广发证券实现资管业务净收入44.2 亿，同比下降9%。（1）券商资管：

   　　22H1 末公司资管规模较2021 年末减少 26%，但集合资管占比提高3pct 至74%，结构进一步优化；（2）公募基金：根据wind 数据，截至8 月末，易方达和广发基金AUM 分别为16,004/12,967 亿元，分别排名市场第1/2，二者合计对广发证券的净利润贡献度保持22%的较高水平。截至8 月末，公募基金市场规模为26.9 万亿元，较22Q1 末增长8%。展望未来，随着市场单边下行的情况结束叠加新发基金回暖，后续公募基金规模有望稳步提高。

   　　投行业务延续市场份额修复态势

   　　22H1 广发证券实现投行业务净收入2.7 亿元，同比增长5%，主要是因为21H1基数较低且投行业务正在从风险事件的影响中逐步恢复。根据Wind 数据统计，公司22H1 股、债承销规模分别为76/786 亿元，市占率分别为1.2%/1.4%，同比提高1.2/1.2pct。截至8 月30 日，广发证券IPO 储备项目17 个。

   　　自营拖累业绩但环比已大幅改善

   　　22H1 广发证券实现投资净收入6.5 亿元，同比下降84%，判断系 21H1 基数较高以及 22H1 资本市场波动较大叠加公司自营方向性敞口相对较高所致。22Q2 沪深300 涨跌幅为6%，较22Q1 的-15%明显改善，因此公司投资净收入环比大幅好转，从22Q1 的-11.4 亿增长至22Q2 的17.9 亿元。

   　　盈利预测与估值

   　　公司公募基金排名维持行业龙头地位，对利润的贡献度保持较高水平，投行业绩有望逐步释放，预计2022-2024 年归母净利润增速为-13%/30%/23%，对应BPS为14.88/16.02/17.43 元每股。给予公司2022 年1.5 倍PB，对应目标价22.31元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济大幅下行；投行业务恢复情况不及预期；权益市场修复不及预期。