韵达股份(002120)：Q2业绩受疫情冲击较大 H2经营改善值得期待

事件：公司发布22H1 业绩，22H1 实现营收228.3 亿元/+25.4%，实现归母净利润5.5 亿元/+22.4%，实现扣非归母净利润5.3 亿元/+36.4%。

    分季度看：22Q1 营收115.5 亿元/+39%，归母净利润3.5 亿元/+52%，扣非归母净利润4 亿元/+122%。22Q2 营收112.8 亿元/+14%，归母净利润2 亿元/-8.6%，扣非归母净利润1.3 亿元/-37%。

    点评：1、22Q2 受疫情冲击后逐步恢复，6、7 月市占率回到行业第二。公司Q2 受山西等地疫情冲击，4、5 月市占率短暂落后，6 月逐步恢复，22H1 总体业务量增速达到3.39%，基本与行业平齐（3.7%），展望Q3、Q4，公司最困难的时间逐步过去，预计下半年会有更好表现。

    2、22H1 单票归母净利润为0.06 元，其中22Q1 为0.08 元，22Q2 为0.05 元。

    22H1 单票快递业务收入为2.53 元，其中单票面单收入0.06 元，单票中转收入1.27 元，单票派费1.20 元。22H1 单票归母净利润为0.06 元，22Q1 情况好于22Q2。

    3、H1 营收与成本增速相当，费用同比增速过高。销售费用同比增长近50%，主要系营销人员薪酬、办公费用增加所致。财务费用同比增长161%，主要系22H1 长期借款及发债利息增加、外币项目汇兑损失增加所致。

    4、H1 经营活动现金流净额达到32.4 亿元，资本开支15.8 亿元。价格战放缓后，公司经营活动现金流净额情况同比大幅好转，达到32.4 亿元，远大于资本开支15.8 亿元（主要投入到分拣中心建设及土地购置）。

    投资建议：在价格战放缓的背景下，公司快递业务有望进入“量价齐升-成本续降-盈利转好-业绩兑现”的良性循环。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.91、32.08、40.80 亿元，对应的EPS 分别为0.82、1.11、1.41元。参考可比公司估值，我们给予公司2022E 25-28x PE，对应合理目标价为20.50-22.96 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：需求增速不达预期、价格战卷土重来、油价上涨导致运输成本增加人力成本大幅增加。