固德威(688390)：储能业务加速放量 下半年盈利能力有望修复

投资要点

    受原材料涨价和费用问题影响，业绩阶段性承压2022H1，公司实现营业收入14.52 亿元，同比增长33.61%；归母净利润0.55 亿元，同比下降64.32%。由于半导体、大宗商品、国际物流等成本大幅增加，公司毛利率同比下降5.72pct 至29.18%；叠加公司长期战略布局、员工人数增长、股权激励计划等导致期间费用增速远高于营业收入的增速，公司净利率同比下降10.59pct 至3.39%。2022Q2，公司实现营业收入8.03 亿元，同比增长24.92%；归母净利润0.45 亿元，同比下降45.63%。随着下半年芯片供需形势的持续改善以及公司产能的逐步爬坡，预计公司逆变器盈利能力有望修复。

    储能逆变器出货快速增长，加快推动逆变器及储能电池产能建设2022H1，公司逆变器销量约为23.37 万台，其中并网逆变器销量约为16.50 万台，占比约70.6%；储能逆变器销量约为6.87 万台，占比约29.4%。公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。产能方面，公司拟定增25.4 亿元用于“年产20GW 并网逆变器及2.7GWH 储能电池生产基地建设项目”和“年产20GW 并网、储能逆变器及1.8GWH 储能电池生产基地建设项目”，项目实施后将有效缓解现有产能瓶颈，满足快速增长的市场需求。

    持续加大研发投入和技术创新，完善不同应用场景的产品布局公司在电力电子研发上持续投入，布局满足全球不同市场需求的产品，同时加大新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域核心技术的研发。2022H1，公司研发投入达到1.53 亿元，同比增长122.84%，占营业收入的10.53%。公司持续完善不同应用场景的产品布局，相继推出GW50K-BTC 三相交流耦合逆变器和GW50K-ETC 三相光储逆变器，为工商业项目实现电力的自发自用提供解决方案，推动企业打造零碳工厂。公司还全新推出两款家用储能锂电池，高压Lynx Home F 系列和低压Lynx Home U 系列，可以与公司双向储能逆变器搭配使用，组成“光伏+储能”系统，实现家庭电力的自发自用。

    盈利预测及估值

    维持“买入”评级：公司是光伏组串式逆变器龙头厂商，加速布局储能及分布式光伏电站系统领域。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别5.49、8.16、11.01 亿元，对应EPS 分别4.46、6.62、8.94 元/股，对应PE 分别69、47、35 倍。

    风险提示：光伏装机不及预期；原材料成本波动。