经纬恒润(688326)：电子产品逐渐放量+不断拓展产品矩阵 公司有望保持高增长

事件：公司发布22 年中报：22H1 公司实现营收16.70 亿元，同比+21.2%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.00/0.35 亿元，同比+266.3%/+60.9%。22Q2 公司营收9.62 亿元，同比+48.1%，归母净利润1.32 亿元，同比扭亏为盈。

    22H1 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+21.2%/+266.3%/+60.9%。22H1公司营收16.70 亿元，同比+21.2%，其中电子产品/研发服务分别实现营收12.95/3.72 亿元，分别同比+4.2%/+190.5%，研发服务的高增长主要得益于相关验收项目数量的增加。22H1 公司归母净利润1.00 亿元，同比+266.3%，增速高于营收主要由于：（1）公允价值变动/营业收入同比+4.1pct；（2）销售费率/财务费率分别同比-1.1pct/-2.8pct，其中财务费率变化主要系汇率变动导致的汇兑损益和IPO募集资金利息收入变动影响。22H1 扣非归母净利润为0.35 亿元，同比+60.9%，与归母净利润变化差异较大主要由于公司投资的上下游企业估值变化导致的公允价值变动收益共计0.63 亿元，计入非经常科目。

    22Q2 公司毛利率同比提升3.6pct，归母净利润1.32 亿元，同环比均实现扭亏为盈。22Q2 公司实现营收9.62 亿元，同/环比+48.1%/+35.7%，在公共卫生事件冲击的背景下表现亮眼；公司归母净利润1.32 亿元，同/环比均实现扭亏为盈，主要得益于：（1）22Q2 公司毛利率为33.3%，同/环比分别+3.6pct/+9.5pct，毛利率提升预计主要得益于原材料补差价结算以及产品结构的优化。（2）22Q2 公司期间费用率为22.3%，同/环比分别-7.3pct/-13.3pct；（3）信用减值损失/营业收入同比+2.0pct；（4）公允价值变动/营业收入同比+3.3pct。

    电子产品逐渐放量+不断拓展产品矩阵，公司有望保持高增长，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。（1）智能驾驶域控制器将配套合众汽车量产；（2）智能网联T-BOX 4.0 预计2024 年发布；（3）成立智能座舱事业部，团队近200 人，产品包含智能座舱感知系统、增强现实抬头显示、氛围灯控制器等；（4）底盘域控制器已在蔚来实现量产并陆续获得客户定点，同时积极拓展线控制动系统产品；（5）新能源与动力系统中，即将实现12V、48V、400V、800V 系列产品的全部量产。

    我们预计公司22-24 年的归母净利润为2.39/3.33/4.96 亿元，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情反复，汽车销量不及预期、新项目量产不及预期