索菲亚(002572)跟踪点评：筹划收购司米少数股东股权解读

事件描述

    9 月16 日，公司公告称拟筹划收购控股子公司司米厨柜剩余49%股权（由法国SG 公司持有），交易方式和交易定价尚未确定。

    事件评论

    司米概况：合资品牌成立于2014 年，21 年司米收入/净利润为11.5/0.12 亿元（收入三年CAGR 为17%），22H1 司米创收4.6 亿元（同降15%），其中大宗/零售/整装渠道占比为53%/41%/6%。

    若后续收购落地顺利，有望强化公司对司米品牌的全局管理，更好地贯彻执行公司“多品牌、全品类、全渠道”的长期战略。目前公司各品牌均为独立事业部，且均向多品类发展，其中今年以来正加快推进司米品牌的门店改造，即由单品类的厨柜店态升级至全屋定制店态，从匹配索菲亚市场定位到轻高定，截至22H1 末，司米812 家专卖店中全屋店已达50 家，衣柜上样门店达101 家；索菲亚品牌亦融入厨柜品类、形成整家定制发展模式。若本次收购成功，公司有望强化品牌/品类间的有机协同，以及加强对司米品牌运营决策的自主权。

    司米品牌践行“全品类、全渠道”战略，有望打开增量空间。1）全品类：司米品牌在由厨柜拓至全屋品类的过程中，或将持续做大客单值，22H1 工厂端平均客单价为13590 元，而在已转型全屋策略的门店中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达34351元，提客单效应显著。2）全渠道：司米品牌不断推进全渠道布局，在传统零售渠道方面，司米积极优化经销商结构（22H1 末经销商719 位，较年初净减少210 位），通过直播、核心城市爆破、店面体验式营销为主的闭环营销策略以及电商帮扶提供获客支持，以更精细化的管理与赋能强化司米品牌的多维竞争力；在家装、整装等新渠道加快招商进程，推动优质资源抢占，或将带来较为可观的增量空间（22H1 整装渠道同增119%）。

    延续大家居变革之路，持续看好。公司多品牌、全渠道矩阵持续完善中，其中索菲亚品牌深化整家定制战略，在产品、门店上样以及营销策略上均有积极变化，客单增长持续兑现；整装以索菲亚为主要品牌推进，司米/华鹤形成补充，亦处于快速放量阶段；米兰纳快速开店、实现高增长；大宗业务暂承压，全年或以“稳”为主基调。利润率层面，伴随公司对供应链的梳理、成本下降以及前期费用投入显效，预计公司利润率或可修复。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为12.5/14.8/17.5 亿元，对应PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、收购活动未顺利落地；

    2、地产销售和疫情恢复不及预期；

    3、公司渠道拓展低于预期。