天合光能(688599)重大事项点评：签订高纯硅料长单 保障原料长期稳定供应

事项：

    9 月14 日，公司发布关于签订重大采购合同的公告。2023-2026 年，公司向中国南玻集团股份有限公司采购高纯硅料原料产品，预计2023-2026 年采购数量合计为7 万吨，若基于PVInfoLink 9 月14 日公布的多晶硅致密料均价303 元/kg 测算，预计2023-2026 年采购金额合计为212.10 亿元（含税）。

    评论：

    硅料环节供给持续偏紧，签订长单保障供应链稳定。硅料环节扩产周期较长，且今年以来受到疫情、事故及检修等因素的影响，硅料的供给持续偏紧，供需错配导致硅料价格持续上行。据PVInfoLink 9 月14 日报价，多晶硅致密料为303 元/kg，较22 年初上涨31.7%，较21 年初上涨260.7%。据Solarzoom 测算，2022 年9 月单面单晶182mm PERC 组件的一体化成本中，硅成本的占比已达到45.6%，较年初上涨6.9pct。原材料硅料的价格大幅波动，将会对公司组件业务的成本及盈利能力带来风险。本次长单采购合同的签订将为公司高纯硅料的长期稳定供应提供有力保障，控制成本的同时有助于提升公司的抗风险能力，使得公司盈利保持较高水平。

    保障原材料供应的同时加深一体化布局，驱动公司加速成长。若以硅耗2.7g/W进行测算，此次长单锁定的7 万吨硅料可保障约26GW 组件的原材料供应，对应年均组件产出6.5GW。此外，公司于6 月发布公告，计划于青海西宁投资建设30 万吨工业硅、15 万吨高纯多晶硅、35GW 单晶硅、10GW 切片、10GW电池、10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。西宁项目将完善公司产业链布局，提高原材料的自供比率，增强一体化成本优势。供应链管理的优化，叠加一体化程度的加深，将进一步巩固公司行业优势地位。

    投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展， 我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为38.5/68.6/86.6 亿元，当前市值对应PE 分别为36/20/16 倍。参考可比公司估值，给予2023 年28x PE，对应目标价88.61 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。