福斯特(603806)：胶膜龙头稳健增长 背板干膜多点开花

　　事件描述

   　　福斯特公布2022 半年报：报告期内公司营收90.2 亿元，同比+58%，归母净利润10.6 亿元，同比+17%，扣非归母净利润10.0 亿元，同比+14%。

   　　事件点评

   　　收入增长稳健，龙头地位稳固。福斯特公布2022 半年报：报告期内公司营收90.2 亿元，同比+58%，归母净利润10.6 亿元，同比+17%，扣非归母净利润10.0 亿元，同比+14%。毛利率20%，同比-5pct，净利率12%，同比-4pct。单季度来看，公司Q2 营收51.3 亿元，同比+77%，环比+32%，Q2 归母净利润7.2 亿元，同比+76%，环比+112%，Q2 毛利率23%，同比+1pct，环比+6pct，Q2 净利率14%，同比持平，环比+5pct。

   　　成本传导顺畅，胶膜龙头实现量价齐升。2022 年上半年公司胶膜业务收入80.3 亿元，同比+113%。上游成本高企，2022 上半年原油均价105.01 美元/桶，同比+65%，EVA 粒子均价2.51 万元/吨，同比+24%。

   　　需求方面，全球光伏行业迎来新增长，2022 年上半年全球光伏新增装机量93.1GW，同比+51%，中国光伏新增装机量30.9GW，同比+137%。

   　　光伏胶膜需求旺盛，公司产品价格传导顺利，上半年公司胶膜均价13.05 元/平方，同比+17%，胶膜出货61547.9 万平米，同比+33%，公司光伏胶膜业务实现量价齐升。

   　　分布式光伏系统需求占比提升，背板业务高速增长。2022 年上半年公司胶膜业务收入6.6 亿元，同比+113%，出货5650.1 万平米，同比+80%，均价11.74 元/平米，同比+18%。全球光伏新增装机量持续上升，分布式光伏系统需求占比提升，公司背板业务发展强势。

   　　感光干膜达到国内领先，业务收入增长稳健。2022 年上半年感光干膜营业收入2.3 亿元，同比+18%，出货5406.1 万平米，同比+19%，主要得益于中端产品的贡献。公司在感光干膜领域持续取得突破，有望逐渐向高端化渗透。公司感光干膜产品已达到可用于IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，下游生产厂商正在积极对相关产品进行验证导入。

   　　投资建议

   　　我们预计公司2022-2024 年营业收入为179 亿元、226 亿元、273亿元，归母净利润为29 亿元、36 亿元、43 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为27 倍、21 倍、18 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

   　　风险提示

   　　需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。