博纳影业(001330)：主旋律电影龙头 乘势而上再绽放

【投资要点】

    公司是电影行业领军企业。主营业务包括电影投资、发行、院线和影院业务。公司股权结构相对分散，影视、互联网公司以及明星的持股有助于影视资源的合作与互通，管理层影视行业经验丰富。新冠疫情前公司营业收入呈现稳定增长趋势，疫情影响影院经营业绩，而投资业务表现超凡。公司首次公开发行所募集的资金拟按约5:1 的比例用于电影投资与影院建设。

    电影行业规模有待恢复和上涨。2021 年电影总票房和观影人次尚未回归疫情前水平，存在较大恢复空间。近几年影院和银幕发展速度放缓，但人均观影次数和银幕覆盖密度较北美地区仍有差距，有较大提升空间。我国要从电影大国向电影强国转变，政策促进电影产业健康发展，国产电影崛起，电影质量不断提高，票房再创新高。从细分赛道来看，主旋律电影顺应消费者观影需求正值上行通道，2014 年《智取威虎山》的问世预示着主旋律电影步入商业化的成熟阶段。

    公司业务布局全产业链。1）投资业务：与著名导演、演员长期合作，保障电影产出和电影质量；采用与大部分好莱坞电影相同的“制片人中心制”组织架构，最大化实现影片商业价值。2）发行业务：公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业，发行能力稳居行业前三。

    3）院线与影院业务：公司影院与银幕数量稳定增长，影院票房收入和市场份额稳定提升，影投公司排名近五年一直稳定在行业前十。

    主旋律电影商业化运作是业界标杆。公司陆续推出“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”、“中国胜利三部曲”系列主旋律电影，引领主流价值观，斩获国内外重多奖项。公司具备投资发行主旋律商业电影的突出能力和成功经验，“博纳影业出品”是影片优质的保障。当前公司电影储备丰富，短期内不存在断档风险。

    【投资建议】

    我们预计公司2022-2024年营业收入分别为32.43/ 38.01/ 41.74亿元，同比增速分别为3.83%/17.21%/9.79%；归母净利润分别为3.89/5.57/6.22亿元，同比增速分别为7.35%/43.04%/11.72%；EPS分别为0.28/0.41/0.45元/股；对应PE分别为40.35/28.21/25.25倍。选取万达电影、中国电影、光线传媒、上海电影以及华谊兄弟传媒五家电影公司作为可比公司。我们认为随着疫情好转，电影行业景气持续恢复，公司作为主旋律电影商业化代表，有望持续提升品牌力，保持收入和利润的稳定增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    疫情反复风险；

    影片票房不及预期风险。