天宜上佳(688033)：与上机数控子公司签订意向合作协议 向光伏热场领先者迈进

　　投资要点

   　　与上机数控全资子公司弘元新材签订意向合作协议，彰显碳碳热场受客户认可（1）根据2022 年9 月22 日晚公告，公司全资子公司天力新陶近日与上机数控全资子公司弘元新材签订《意向合作协议》，由天力新陶向弘元新材提供埚帮、导流筒、保温筒等碳碳复合材料制品。上机数控通过全资子公司弘元新材拓展光伏单晶硅生产业务，生产全尺寸硅片满足不同客户需求，发展前景广阔。

   　　（2）双方协议期一年，基于协议期内的产品市场价格、供货规模等实际情况决定碳碳复合材料产品的采购价格，最终以订单价格为准。

   　　轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022 年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。

   　　碳碳光伏热场（2021-2023 年主增长点）：已向11 家硅片厂供货，盈利能力领先（1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025 年市场空间CAGR 约14%。公司已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11 家硅片厂商正式供货，另有 5 家硅片厂商正在试验验证中。

   　　（2）凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。

   　　江油基地电费0.45 元/度、天然气1.9 元/m3，低于行业平均；定增拟募资3.5 亿元建设5.5 万件/年碳碳预制体产线，实现预制体自供；采用满足36 寸产品批量生产的大规格设备，配合套装工艺，设备利用率高。随19+6+4 三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达4500 吨。

   　　碳陶制动盘（2024-2025 年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期据我们深度报告测算，碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，市场空间有望从2021 年 4.9 亿元上升至2025 年 58 亿元。当前市场为早期开发阶段，公司是目前国内唯一既能生产碳陶制动盘又能生产制动衬片的企业，凭借制动+材料多年研发积淀，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知书，并与京西重工（上海）签订战略合作协议，预计该业务明年开始放量，后年将迎爆发。

   　　树脂基碳纤维复合材料业务逐步开拓，航空大型结构件精密制造稳步推进树脂基碳纤维复材方面，天仁道和已开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料拓展。航空大型结构件方面，公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，航空结构件柔性产线预计年底落地。

   　　盈利预测与估值

   　　轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计2022-2024 年归母净利润为3.0/5.1/7.2亿元，同比增长70%/71%/41%，对应PE 50/29/21 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。