绝味食品(603517)：股权激励重启 彰显长远发展信心

事件

    公司发布新一轮股权激励方案，本次计划拟授予限制性股票913.5 万股，约占总股本的1.5%。计划首次授予的激励对象不超过178人，除高管财务总监和董秘外，其余176 人均为公司及其子公司核心员工，此次份额、面向的对象均更为广泛，行权价格为35.26 元/股。

    业绩考核目标对比2021 年，2023-2025 年收入增长率不低于19%、39%、67%，彰显公司未来发展信心。本次激励计划在三年解除限售期的解除比例分别为40%、30%、30%。

    核心观点：

    以业绩目标为锚，门店疫后复苏态势明确，更注重经营质量。本次激励计划考核年度为2023-2025 年，以2021 年为基准，23-25 年收入增速不低于19%/39%/67% ， 对应24-25 年收入同比增速为16.8%/20.1%。从业绩考核目标指引来看，公司既考虑疫情影响、也考虑到公司的长远发展。从20 年至今公司反复受到疫情对线下连锁业态的冲击，单店恢复情况有起伏、有波折，今年以社区沿街店为主的下沉市场开店方针较大程度的抵御和平衡了对高势能门店的冲击，同店收入环比改善明显，但尚未恢复至19 年同期水平。下一步公司将维持每年1000-1500 家开年目标，重点在于门店经营质量的修复，预计23年同店收入将在22 年的基础上进一步恢复，在保质保量的战略方针上，24 年公司将全面开启门店增长引擎。

    鸭苗价格下行，成本压力有望逐步缓解，上半年盈利“底”进一步确认。鸭苗价格自6 月底以来快速走高，突破近两年来的价格高点，区间涨幅超400%。针对Q3 以来成本上行的趋势，公司也同步于7 月初进行终端产品调价，可折抵原料涨价带来的成本压力。9 月中下旬开始全国多地鸭苗价格进入下行通道，毛鸭价格也有高位企稳的态势，预计Q4 成本压力将得到释放。费用端上大额补贴政策已在Q2 缩减，预计全年销售费用率将下滑至8%-11%浮动，全年盈利水平将在上半年低点明显反弹。

    盈利预测与投资建议

    公司门店情况逐季改善趋势得到确认，在休闲卤制品行业中更具经营韧性，品牌市占率将稳步提升。根据股权激励目标指引，我们略调整收入关键假设， 预计公司2022-24 年收入预测分别至68.92/80.23/93.67 亿元，对应增速分别为5.24%/16.41%/16.76%。本次股权激励总成本为9933.75 万元，将在22-26 年分期摊销，22-24年分别预计摊销1153/4613/2728 万元，当前暂不考虑股权激励费用摊销，我们预计净利润分别为6.36/10.35/13.85 亿元，对应增速-35.16%/62.67%/33.87%，维持前期目标价66.4 元，“推荐”评级。

    风险提示

    疫情反复导致餐饮需求疲软；原材料价格波动风险；食品安全等风险