联影医疗(688271)：医学影像设备国产龙头 撬动千亿进口主导市场

　　国产医学影像设备龙头企业，深耕行业十余载。联影医疗成立于2011 年，致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。深耕行业十余载，联影医疗已经构建起全面完善的医学影像设备产品线，公司持续投入研发，核心技术逐渐走向全球行业前沿水平。公司2021 年收入72.5 亿元（YOY+26%），归母净利润14.2 亿元（YOY+57%），近年来收入实现高速增长。公司核心管理团队具备丰富行业经验和技术底蕴，员工持股平台合计持有7.51%股权，激励充分。

   　　政策扶持+技术突破，千亿医学影像设备行业格局正被撬动。医学影像设备根据信号的不同大致可分为磁共振成像（MR）、X 射线计算机断层扫描成像（CT）、X 射线成像（XR）、分子影像（MI）等。全球医学影像设备行业2020 年市场规模约430 亿美元、我国约537 亿元（预计到2030 年市场规模有望接近1100 亿元），但我国CT、MR、PET/CT 等影像设备人均保有量仅为发达国家的1/10~1/3，普及率处于较低水平。此外国内市场也呈现出行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低的局面。近年来，伴随国产医疗设备整体研发水平的进步，产品核心技术被逐步攻克、产品品质与口碑崛起，部分国内企业已通过技术创新实现弯道超车，进口垄断的格局正在发生变化，叠加政策扶持，千亿医学影像设备行业格局正在被联影医疗等国产龙头企业撬动。

   　　创新研发驱动打造生态闭环，海内外销售并驾齐驱国际化巨头雏形初现。公司在十余年间推出80 多款产品，包含多款行业首创和国产首创产品如4D 全景动态PET-CT、数字化PET-MR、Uct520（天眼CT）。公司坚持创新研发，关键性技术和核心部件的自研比例居行业领先地位。研发驱动之下公司已建立起平台化生态闭环，可以实现产品的更新迭代升级。此外，公司也建立起立体的营销网络和完善的售后服务体系，产品除进入国内900 多家三甲医院外也进入了40 多个海外国家，海外收入占比已经从2018 年的2%快速提升到2021 年的7%。公司以中高端产品开路，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。

   　　盈利预测、估值与评级：公司是国内医学影像设备龙头，持续研发投入和技术创新，在国内和全球市场都具备竞争力，我们预计公司2022~2024 年归母净利润为18.1/23.2/29.6 亿元。首次覆盖，考虑到公司的装机量攀升、在研产品梯队有序，给予“买入”评级。

   　　风险提示：需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险、新股股价波动风险。