洽洽食品(002557)公司点评：再推员工持股 经营拐点已现

事件：洽洽发布第七期员工持股计划。本次员工持股计划参加对象总人数包括公司董监高5 人及经营单位和职能部门负责人不超过26 人，股数不超过40.23 万股（约占总股本的0.08%），受让价格27.11 元/股，受让金额不超过人民币1090.63 万元。

    再推长效激励机制，激发员工积极性。1）激励对象：陈奇（副董事长、副总）、徐涛（副总）、陈俊（副总&董秘）、李小璐（财务总监）、徐俊（监事）持有金额分别为108/217/54/108/27 万元，经营单位和职能部门负责人（不超过26 人）持有金额576 万元（最后以实际缴纳额为准）。

    2）股票来源：受让价格27.11 元，股数不超过40.23 万股，受让金额不超过人民币1090.63 万元。3）资金来源：Bn(公司奖励基金)=En-1(归母净利润)*2%+(En-En-1)*5%。4）待摊费用：以46.18 元/股参考，总费用预计767 万元，预计2022-2025 年摊销费用为125/422/163/57 万元。公司自2015 年推行第一期员工持股计划，并规定2018-2022 年五年内，每年设立一批员工持股计划定期对高管及核心人员进行奖励，建立长效激励机制。与第6 期持股计划相比，本轮激励人数更加集中（第六期213 人）。

    且从资金来源看上轮员工自筹资金和借贷1:1，此轮主要源自公司奖励基金，将员工利益与公司充分绑定。

    提价传导+成本改善，经营拐点逐步显现。公司22Q2 毛利率/净利率为27.5%/11.6%，成本冲击下盈利水平回落至2018 年以来的底部区域。困境之下公司于4-5 月针对小品类如花生豆类等提价，8 月21 日再次针对瓜子提价，其中国内市场提价3.8%，坚果将15 天屋顶盒产品进行规格调整间接提价13%。考虑渠道对提价1-3 个月的传导时滞，预计提价弹性将在Q4 集中体现。成本方面，四季度逐步进入葵花籽采购窗口期叠加油价回落对运费压力的缓解等，Q3 毛利率环比有望修复。费用方面，考虑中秋、国庆备货及品牌年轻化投入，预计费用率短期略有提升。从全年看经营拐点已逐步显现，Q4 有望迎来涨价传导和成本回落剪刀差效应。往后看成熟渠道精耕细作，新兴渠道积极扩张，叠加瓜子和坚果品类衍生和渗透率持续增加，长期向上趋势不变，行业龙头地位稳固。

    盈利预测：考虑公司百亿收入、百万终端的”双百目标”，在基本盘瓜子产品稳健增长，第二曲线坚果快速推进下我们预计2022/23/24 年收入70.6/81.4/90.6 亿元； 归母净利润10.1/12.0/14.2 亿元， 同比+8.8%/19.1%/18.0%，当前市值对应PE 26/22/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题